>> 東吳證券-輕工制造行業(yè)跟蹤周報：持續(xù)提示家居板塊估值修復，看好成本下行特種紙及生活用紙業(yè)績彈性-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1909KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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上周行情：輕工制造板塊指數上漲。2022/11/7至2022/11/13，上證綜指上漲0.54%，深證成指下跌0.43%，輕工制造指數上漲4.23%，在28個申萬行業(yè)中排名第4；輕工制造指數、細分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：細分子版塊來看，家用輕工（+6.43%）、造紙（+2.20%）、包裝印刷（+2.98%）。
雙十一跟蹤：喜臨門表現靚麗，敏華控股增長穩(wěn)健?！鞠才R門】高端化驅動客單價增長明顯，客戶結構持續(xù)年輕化。雙十一期間全網銷售額突破12.82億元，同比+52.9%?！久羧A控股】雙十一期間全網銷售額12.8億元，同比+17.6%?！舅鞣苼啞刻熵埰脚_上在定制衣柜類目延續(xù)第一；京東平臺全屋定制連續(xù)五年銷售額排名第一，客資數同比+28%。
家具：地產悲觀預期逐步扭轉催化估值修復，推薦敏華、歐派、索菲亞。本周家居板塊指數上漲5.58%，喜臨門、歐派家居、顧家家居周漲幅分別為+10.42%/+8.84%/+6.18%。家居板塊估值仍處于歷史低位。截至2022/11/11定制家居/成品家居板塊PE分別為18.5/18.7X，分別處于2018年以來11%/8%分位，估值修復仍有較大空間。我們認為，后續(xù)估值修復催化劑主要包括：1）地產托底政策力度的持續(xù)增強（11月8日繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。11月13日，媒體報道央行、銀保監(jiān)會出臺十六條措施支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。）；2）保交付下竣工好轉（Q3末定制企業(yè)工程端接單已現明顯修復）；3）疫情好轉驅動滯后需求回補及消費信心回升。家居板塊建議關注低估值龍頭及竣工受益彈性標的。主線一：份額提升較快，估值處于低位的家居龍頭。推薦【敏華控股】：內銷逐步企穩(wěn)修復，一二線城市收入占比較高疫后修復彈性較大，FY23 PE僅8x；【歐派家居】：整家戰(zhàn)略領先同業(yè)，份額提升速度較快，龍頭地位不斷穩(wěn)固（22EPE僅22x）；【索菲亞】：業(yè)績增長穩(wěn)健，利潤端逐步改善（22EPE僅12x）；同時建議關注【志邦家居】（22EPE14x），持續(xù)推薦【喜臨門】（22EPE17x）、【顧家家居】（22EPE15x）。主線二：工程業(yè)務占比較高，充分受益于竣工回暖的標的，建議關注：【江山歐派
】（22EPE24x）。
造紙：看好漿價回落利潤彈性釋放。本周雙膠紙/白卡紙/白板紙/雙銅紙均小幅度上升，周環(huán)比分別50/30/13/10元/噸；針葉漿外盤報價953美元/噸，較前一周上漲13美元/噸。2022Q4至2023Q1紙漿新增產能較多，包括Arauco156萬噸闊葉產能（公司預計于2022年10月下旬投產）、UPM230萬噸闊葉產能（公司預計于2023Q1投產，2022Q3已進行試產），同時國內方面2023年新增自給漿產能較多，我們判斷2023年國內紙漿供給較為寬松，繼續(xù)看好新產能投產后漿價中樞下行。特種紙競爭格局較好而生活用紙消費屬性強，漿價下跌過程中紙價較為穩(wěn)定，有望充分受益于漿價回落。若不考慮漿價下跌后紙價調整，假如23年紙漿平均采購成本較22年下降600元/噸，我們測算華旺科技、仙鶴股份、五洲特紙、中順潔柔、維達國際23年利潤增厚分別為1.8、6.4、4.1、4.1、7.3億元，占22年凈利潤（預測值）的比值分別為36%、80%、110%、101%、84%。首推管理層磨合進入正軌，份額擴張關注后續(xù)彈性的【中順潔柔】（23EPE18x）、業(yè)績穩(wěn)健增長、裝飾原紙龍頭的【華旺科技】（22EPE12x）、【維達國際】（22EPE21x）；建議關注【仙鶴股份】（22EPE24x）、【五洲特紙】（22EPE17x）；長線推薦林漿紙一體化優(yōu)勢凸顯的【太陽紙業(yè)】（22EPE10x）。
必選：疫后加速新業(yè)務發(fā)展推薦晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影響較大，但傳統(tǒng)業(yè)務降幅低于市場預期體現較強韌性；同時經過上海疫情壓力測試后，公司供應鏈能力進一步提升，可更好應對散發(fā)疫情擾動。中長期看，產品結構升級+市場份額進一步提升+本冊等高潛品類發(fā)力為傳統(tǒng)業(yè)務提供充足增長動力。
電子煙：電子煙溯源碼將于2023年1月1日起正式啟用。11月11日，電子煙板塊指數1541.17點，上漲2.0%。11月電子煙《征收消費稅》等細則相繼落地后，行業(yè)正式進入合規(guī)、健康發(fā)展階段。目前多家品牌推出的國標新產品，后續(xù)煙草口味的口感及滿足感將會得到提升。電子煙統(tǒng)一交易平臺發(fā)布了關于電子煙產品二維碼追溯部署實施的通知：自2023年1月1日起，境內銷售的電子煙產品必須在盒、箱包裝上標注由國家煙草專賣局統(tǒng)一規(guī)定的二維碼標簽，并在生產、批發(fā)環(huán)節(jié)實現二維碼追溯。電子煙二維碼追溯系統(tǒng)自2022年11月15日起可正常登錄使用。我們認為基于減害性與合法背景下、以及后續(xù)產品迭代，的發(fā)展，國內市場需求有望修復。首推擁有陶瓷霧化芯創(chuàng)新技術FeelmMax的全球霧化科技龍頭【思摩爾國際】（22EPE18x）；建議關注：【霧芯科技】（22EPE14x）、【盈趣科技】（22EPE18x）、【順灝股份】、【潤都股份】、【金城醫(yī)藥】（22EPE22x）。
風險提示：原材料價格波動，中美貿易摩擦加劇，下游需求偏弱。注：估值PE對應2022E/2023E，數據來自內部預測；標注為未覆蓋標的，數據來自Wind一致預測。
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