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事件。公司發(fā)布2022年三季報(bào)：22Q1-3公司營(yíng)業(yè)總收入為264.83億元，同比+20.7%，歸母凈利/扣非歸母凈利為90.72/88.43億元，分別同比+25.8%/+29.1%；其中22Q3營(yíng)業(yè)總收入為75.75億元，同比+18.4%，歸母凈利/扣非歸母凈利為21.78/22.01億元，分別同比+40.4%/+30.8%，業(yè)績(jī)略高于預(yù)告指引。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，海之藍(lán)表現(xiàn)亮眼。22Q3營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比+18.4%至75.75億元，我們認(rèn)為或與海之藍(lán)煥新升級(jí)后快速增長(zhǎng)，夢(mèng)天系列受益于宴席場(chǎng)景恢復(fù)有關(guān)。22年公司推進(jìn)差異化區(qū)域策略，調(diào)整事業(yè)部并重新劃分，目前管理效率與靈活性均有提升。10月12日起公司開展百日大會(huì)戰(zhàn)專項(xiàng)行動(dòng)，推動(dòng)銷售總量、市場(chǎng)布局、品牌影響、組織優(yōu)化、隊(duì)伍建設(shè)、營(yíng)商環(huán)境、管理升級(jí)進(jìn)一步突破，發(fā)力春節(jié)旺季開門紅。
　　毛利率小幅下降，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。22Q3公司毛利率同比-0.12pct至76.0%，我們認(rèn)為或與成本上漲及海之藍(lán)產(chǎn)品占比提升有關(guān)。22Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/銷售回款同比+3.5%/+7.7%至34.98/86.50億元，合同負(fù)債環(huán)比凈增長(zhǎng)2.64億元至81.73億元。
　　稅金及附加率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降推動(dòng)扣非凈利率提升。22Q3歸母凈利率同比+4.52pct至28.8%，主因：1）稅金及附加率同比-2.69pct至16.2%，我們認(rèn)為或與銷售生產(chǎn)節(jié)奏錯(cuò)位有關(guān)，2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.14pct至-2.5%，3）公允價(jià)值變動(dòng)損失收窄（同比-65.6%）。22Q3扣非凈利率同比+2.77pct至29.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為6.38、7.70、9.15元/股。參考可比公司估值，給予公司2022年25-30倍P/E，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為159.50-191.40元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新冠疫情反復(fù)，產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，全國(guó)化拓展不及預(yù)期。