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22Q3回顧：收入小幅增長(zhǎng)，凈利虧損環(huán)比改善。22Q3回顧：收入小幅增長(zhǎng)，凈利虧損環(huán)比改善。我們選取22家網(wǎng)絡(luò)安全公司作為統(tǒng)計(jì)口徑，2020年來迎來網(wǎng)絡(luò)安全公司上市潮。22Q3前三季度業(yè)績(jī)回顧來看，因外部大環(huán)境影響，營(yíng)收端僅實(shí)現(xiàn)6.22%增長(zhǎng)，但費(fèi)用端增速前三季度持續(xù)降低，利潤(rùn)端虧損情況環(huán)比改善，毛利率反彈至59%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較21全年改善明顯。單Q3來看，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.6%；歸母凈利潤(rùn)同比增速為-381.7%，但較Q2的-607.2%已明顯改善；費(fèi)用端，Q3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.75%、8.40%、8.47%，增速較去年同期大幅下降；現(xiàn)金流側(cè)，Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與Q3營(yíng)業(yè)總收入基本持平，回款效率顯著好轉(zhuǎn)。隨著Q4外部環(huán)境改善，網(wǎng)安廠商業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)邊際向上。單Q3增速最快的廠商為格爾軟件、信安世紀(jì)、安博通，增速分別為53.18%、34.77%、27.2%。
　　吹信創(chuàng)風(fēng)揚(yáng)安全帆，政策持續(xù)落地。外部事件頻發(fā)，行業(yè)政策近年來加速落地?！岸蟆眻?bào)告中，統(tǒng)籌“安全”與“發(fā)展”成黨第二個(gè)百年發(fā)展的重要任務(wù)。以國(guó)家自主可控高質(zhì)量發(fā)展為主體的“信創(chuàng)風(fēng)”吹向各行各業(yè)，高層各項(xiàng)支撐性政策陸續(xù)出臺(tái)。網(wǎng)絡(luò)安全作為數(shù)字化底層基石和信創(chuàng)的重要組成部分，2022年前三季度利好政策不斷。
　　安全確定性投資機(jī)會(huì)，新興領(lǐng)域高成長(zhǎng)性。三大因素帶動(dòng)網(wǎng)安投資黃金期：1.行業(yè)規(guī)模、滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距；2.行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素變?yōu)楹弦?guī)+自需齊驅(qū)，與GDP關(guān)聯(lián)度降低；3.新一輪信創(chuàng)帶來持續(xù)增量。數(shù)據(jù)安全、云安全、MSS等新興安全領(lǐng)域成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，為相關(guān)領(lǐng)域布局的安全廠商帶來機(jī)會(huì)。網(wǎng)安軟件、服務(wù)市場(chǎng)近年來高速增長(zhǎng)，21年分別實(shí)現(xiàn)31.7%、41.7%的高增長(zhǎng)，且CR5僅28.5%與14.9%，為競(jìng)爭(zhēng)型藍(lán)海市場(chǎng)，是網(wǎng)安廠商的重點(diǎn)布局領(lǐng)域。數(shù)據(jù)安全：21年熱潮影響，22年數(shù)據(jù)安全持續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)未來三年CAGR為50%；云安全：云化滲透進(jìn)行時(shí)，云原生安全趨勢(shì)顯現(xiàn)。云化轉(zhuǎn)型為當(dāng)前全球信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心趨勢(shì)，我國(guó)IT支出云化滲透率仍較低，云計(jì)算市場(chǎng)未來仍具備廣闊成長(zhǎng)空間。IT基礎(chǔ)架構(gòu)日益復(fù)雜，安全重要性愈發(fā)凸顯，帶動(dòng)云安全長(zhǎng)期需求高景氣。
　　重點(diǎn)安全廠商Q3業(yè)績(jī)總結(jié)。深信服：費(fèi)用壓力大幅緩解，預(yù)計(jì)利潤(rùn)即將大幅釋放；啟明星辰：業(yè)績(jī)呈反彈態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4加速；安恒信息：營(yíng)收保持高增，經(jīng)營(yíng)效率大幅改善；綠盟科技：Q3環(huán)比加速，業(yè)務(wù)正在恢復(fù)。
　　選股：兼具國(guó)資背景及新安全發(fā)展優(yōu)勢(shì)的龍頭廠商。國(guó)有資本、產(chǎn)業(yè)資本入局，網(wǎng)安與產(chǎn)業(yè)融合趨勢(shì)顯現(xiàn)，如19年中電科入股綠盟科技，中國(guó)電子入股奇安信；22年中國(guó)移動(dòng)控股啟明星辰等。信息安全廠商的增長(zhǎng)公式，收入=產(chǎn)品*市占率*客單價(jià)。我們根據(jù)產(chǎn)品、客戶、行業(yè)收入增長(zhǎng)三要素將網(wǎng)安公司發(fā)展路徑劃分為5個(gè)階段。網(wǎng)安公司戰(zhàn)略、發(fā)展模式、聚焦問題不同，使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)有一定差異，需明確投資各廠商賺的是什么錢。重點(diǎn)關(guān)注：深信服（云+安全開辟第二成長(zhǎng)曲線，XaaS為未來核心勝負(fù)手）、安恒信息（新安全黑馬，營(yíng)收高增、費(fèi)用環(huán)比改善）、啟明星辰（從穩(wěn)健到擴(kuò)張，移動(dòng)入股進(jìn)入跨越式發(fā)展新階段）、綠盟科技（產(chǎn)品力位列前茅，銷售渠道建設(shè)成效初顯）、奇安信（高舉高打的網(wǎng)安龍頭，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，22年有望盈利）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、核心人員流失和無法招攬到適配高端人才的風(fēng)險(xiǎn)