>> 招商證券-宏觀周觀點：內(nèi)需是基本盤-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大?。?/td>
| 500KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
10月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全線走弱，在外需快速回落的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟的內(nèi)生動能亟待加強。近期地產(chǎn)政策放松、防疫政策優(yōu)化和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力都是為了實現(xiàn)這一目標。8月下旬開始資金利率缺口收斂表明央行政策意圖已由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，三季度《貨幣政策?zhí)行報告》進一步確認了這一方向，在此意圖下，降準降息仍可期待。海外方面，美國通脹有望加速回落，美聯(lián)儲政策也有望接近轉(zhuǎn)向，但轉(zhuǎn)向前的預(yù)期波動仍對市場產(chǎn)生干擾。
10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全線走弱。1）生產(chǎn)端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)雙雙轉(zhuǎn)差。10月工業(yè)增加值同比降至5.0%（前值6.3%），服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比降至0.1%（前值1.3%）。2）需求端，投資和消費同步走弱。10月固定資產(chǎn)投資同比降至5.1%（前值6.5%），其中制造業(yè)投資同比降至7.0%（前值10.6%），全口徑基建投資同比降至12.8%（前值16.3%），房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降至-16.0%（前值-12.1%）。10月社零同比回落至-0.5%（前值2.5%），其中餐飲消費同比大幅回落至-8.1%（前值-1.7%），大多數(shù)商品消費增速也都不同程度回落。3）經(jīng)濟走弱對就業(yè)的映射尚不顯著。10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得5.5%，持平前值。31個大城市的調(diào)查失業(yè)率則上升至6.0%（前值5.8%）。
地產(chǎn)政策放松進入第三階段。今年的房地產(chǎn)政策放松可分成三個階段：第一階段是保需求，發(fā)生在今年上半年，各地因城施策的購房政策陸續(xù)松動，涉及限購、限貸、限價、限售等多個方面；第二階段是保項目，發(fā)生在今年下半年，這一階段的政策以保交樓、穩(wěn)民生為核心目標，出臺2000億元保交樓專項貸款；第三階段是保主體，標志性政策就是11月11日《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，但近期房地產(chǎn)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)仍較為疲弱，今年第三輪地產(chǎn)政策放松的效果還有待觀察。展望明年，若商品房銷售低位企穩(wěn)/弱復(fù)蘇，則地產(chǎn)鏈格局將是前端（銷售/拿地/開工）弱復(fù)蘇+后端（安裝投資/竣工）高增長。
四季度貨幣政策仍穩(wěn)中偏松，明年或?qū)⒒貧w中性。1）11月15日央行MLF投放縮量1500億元，或與近期結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具大量操作有關(guān)，而后者反映的是信貸內(nèi)生需求偏弱、央行支持信貸平穩(wěn)增加。2）11月16日央行發(fā)布三季度《貨幣政策執(zhí)行報告》，基于全球經(jīng)濟陷入“滯脹”困境、國內(nèi)需求不振的宏觀預(yù)期，四季度貨幣政策的首要目標仍是“穩(wěn)增長”，總量政策（如：降準降息）將發(fā)揮釋放關(guān)鍵作用。展望明年，報告透露出“防風(fēng)險”與“控通脹”的重要性顯著提升，而“穩(wěn)匯率”、“穩(wěn)增長”的必要性有所削弱。因此，預(yù)計貨幣政策將從今年的“穩(wěn)中偏松”向“穩(wěn)健中性”回歸，并更加突出其結(jié)構(gòu)性功能。
美國通脹有望加速回落，美聯(lián)儲貨幣政策有望接近轉(zhuǎn)向，但轉(zhuǎn)向前的預(yù)期波動仍將對市場產(chǎn)生干擾，警惕黎明前的流動性沖擊。1）10月美國CPI、PPI同比均明顯低于預(yù)期，往后看，財政壓力與就業(yè)轉(zhuǎn)差前景或?qū)⒅鸩酱娓咄洺蔀槊缆?lián)儲核心矛盾。2）但是，本周美聯(lián)儲鷹派官員布拉德講話就加劇了市場波動，說明貨幣政策正式轉(zhuǎn)向前市場預(yù)期仍會反復(fù)。3）近期海外數(shù)字貨幣交易所FTX申請破產(chǎn)，說明美聯(lián)儲緊貨幣政策引發(fā)的多米諾效應(yīng)仍在繼續(xù)。歷史上，美債曲線倒掛后的4-20個月皆會爆發(fā)流動性危機。只要聯(lián)儲尚未完全轉(zhuǎn)向，這一風(fēng)險警報就不能解除，越是接近黎明、流動性風(fēng)險越有可能爆發(fā)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海外政策。
|
|
