>> 招商證券-海外風險預(yù)警系列(二)：波瀾再起的數(shù)字貨幣市場-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,高明 |
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數(shù)字貨幣的崛起：海外流動性盛宴與去中心化思潮
數(shù)字貨幣作為一種所謂的“法幣替代”方案，其快速發(fā)展的背后離不開金融危機后海外流動性的泛濫與有去中心化思潮的興起有關(guān)。QE、負利率等非常規(guī)貨幣政策的使用均使得數(shù)字貨幣得到了更廣泛的關(guān)注。特別是2020年后，為了應(yīng)對疫情沖擊，發(fā)達國家采取了天量的財政貨幣寬松政策，使得全球流動性泛濫。數(shù)字貨幣也借此契機加速發(fā)展，數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈迅速演進，去中心化金融（DeFi）代幣與穩(wěn)定幣的市值經(jīng)歷了快速地走高。
數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀態(tài)：去中心化幻覺下的不穩(wěn)態(tài)
隨著數(shù)字貨幣的發(fā)展，越來越多的資本開始進入該領(lǐng)域。整個產(chǎn)業(yè)的敘事也從“法幣替代”過渡到了“去中心化金融體系構(gòu)建”上。其本意是去中心化的金融服務(wù)，也就是說金融服務(wù)是通過區(qū)塊鏈上的智能合約自動提供，以期通過削減中介層來提高效率。但是從規(guī)模上來看，盡管是在數(shù)字化金融這一全新的領(lǐng)域，中心化金融（CeFi）依然占據(jù)主導(dǎo)。數(shù)字貨幣體系可以理解成數(shù)字化的金融體系，與傳統(tǒng)金融體系不同的是其缺少嚴格的監(jiān)管。在這種情況下，整個體系極易受到?jīng)_擊進而變得不穩(wěn)定。今年5月算法穩(wěn)定幣Terra的崩潰已是一次預(yù)演。
近期數(shù)字貨幣的風險點：數(shù)字貨幣交易所FTX申請破產(chǎn)，不可低估其對于數(shù)字貨幣領(lǐng)域的沖擊
FTX屬于數(shù)字貨幣交易所平臺。根據(jù)報道，在申請破產(chǎn)前，F(xiàn)TX 88億美元的負債面臨嚴峻的兌付壓力，其資產(chǎn)已大幅縮水，資金缺口預(yù)計超過80億美元。在傳統(tǒng)金融體系中，流動性沖擊偶有出現(xiàn)，但由于存在中央銀行這種最后貸款人機制，使得這類沖擊往往能被有效應(yīng)對。對于數(shù)字貨幣體系而言，在遇到類似危機時并沒有一個類似中央銀行的機構(gòu)為其提供流動性支持，使其存在明顯的擠兌風險，進而放大沖擊的力度。
站在當前時點，整個發(fā)達國家的貨幣政策緊縮已持續(xù)近一年的時間，美債收益率曲線倒掛程度創(chuàng)出歷史極值。按照歷史規(guī)律，海外部分市場或?qū)⒊霈F(xiàn)流動性風險。在海外流動性退潮的情況下，數(shù)子貨幣作為一種另類資產(chǎn)，我們認為不可低估金融市場可能的連鎖反應(yīng)。
2022年臨近尾聲，海外市場風險偏好隨著美國通脹數(shù)據(jù)開始不及預(yù)期而有所回升。但是，正如我們在《海外離流動性危機有多遠？》中提到的，海外或?qū)⒚媾R流動性危機的沖擊。這些風險或為金融市場帶來流動性沖擊，繼而影響資產(chǎn)價格。經(jīng)驗上，一旦流動性危機發(fā)生，金融資產(chǎn)快速下挫，就離以美聯(lián)儲為代表的各大央行寬貨幣不再遙遠。若流動性風險兌現(xiàn)，跨過去就能看到全球金融市場的曙光。
風險提示：對數(shù)字貨幣理解不到位；對發(fā)達國家貨幣政策理解不到位。
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