>> 申萬宏源-保險行業(yè)-增額終身壽險產(chǎn)品專項風(fēng)險排查點評：優(yōu)化行業(yè)競爭格局，頭部險企影響有限-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
550KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：11月18日，人身險部發(fā)布“關(guān)于近期人身保險產(chǎn)品問題的通報”。監(jiān)管要求險企排查增額終壽風(fēng)險，并于12/5前報送監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)立即停售。
投資分析意見：儲蓄需求旺盛+個險渠道復(fù)蘇加速，NBV轉(zhuǎn)正拐點已現(xiàn)，壽險23年開門紅和全年經(jīng)營有望持續(xù)回暖，維持行業(yè)看好評級?？紤]到頭部險企增額終壽無風(fēng)險或未來或僅部分產(chǎn)品整改，在當(dāng)前儲蓄旺盛刺激下，23年開門紅和全年經(jīng)營將持續(xù)回暖。我們認(rèn)為：1）負(fù)債端NBV迎拐點。22年保險行業(yè)已進入復(fù)蘇周期，儲蓄險需求旺盛+隊伍規(guī)模企穩(wěn)，個險渠道復(fù)蘇加速。太保、友邦中國3Q22單季NBV已轉(zhuǎn)正；2）投資端信用風(fēng)險減弱，利潤持續(xù)收益。金融16條推動地產(chǎn)復(fù)蘇，保險地產(chǎn)投資信用風(fēng)險持續(xù)減弱；長端利率上行+權(quán)益市場回暖，準(zhǔn)備金提取壓力減弱。3）政策端個人養(yǎng)老系列政策落地、稅優(yōu)健康險等產(chǎn)品規(guī)則完善，提振中期儲蓄+健康險需求。當(dāng)前3大A股壽險PEV平均0.47倍，處于歷史底部，估值分位數(shù)在歷史1%~8%區(qū)間。保險推薦：中國太保（3Q22NBV轉(zhuǎn)正，4Q22保費延續(xù)高速增長，23年開門紅NBV將迎正增拐點）、中國人壽（開門紅好于預(yù)期，23年NBV正增長確定性強）、中國財險、友邦保險等。
什么是增額終身壽？增額終身壽本質(zhì)是終身壽險。壽險以身故或全殘為賠付責(zé)任，被保險人無論因疾病、意外身故、自然身故后，受益人都能獲得賠付。與普通終身壽險賠付金額從初始便為固定值不同（固定保額），增額終身壽最主要的優(yōu)勢在于“增額”，即在保費恒定的情況下，保額會隨著時間不斷增加，直至終身，即年齡越大，相應(yīng)的保額會越來越多，但初期保額較低。同時，它的現(xiàn)金價值較高，在保障期間內(nèi)，可在保單政策允許的范圍內(nèi)通過減保，靈活支取一部分使用，并扣減對應(yīng)現(xiàn)金價值。
本次風(fēng)險排查主要針對個別公司激進經(jīng)營：1）增額比例超過3.5%的產(chǎn)品定價利率，；2）利潤測試的投資收益假設(shè)超過公司近5年平均投資收益率水平；3）產(chǎn)品定價的附加費用率假設(shè)明顯低于實際銷售費用等問題?！锻▓蟆凤@示，近期人身保險產(chǎn)品監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的問題共涉及四大類，包括產(chǎn)品設(shè)計、條款表述、費率厘定及精算假設(shè)以及其他問題。產(chǎn)品設(shè)計問題：一是保險責(zé)任范圍不合理；二是現(xiàn)金價值計算問題；三是產(chǎn)品設(shè)計異化。產(chǎn)品條款表述問題：一是條款表述不合規(guī)，二是條款表述不合理；三是條款表述不嚴(yán)謹(jǐn)。產(chǎn)品費率厘定及精算假設(shè)問題：產(chǎn)品定價、費率厘定不合理，以及費率厘定或精算假設(shè)不合規(guī)。還有其他問題包括：產(chǎn)品名稱不合規(guī)、產(chǎn)品報送材料不規(guī)范、產(chǎn)品存在利益調(diào)整和宣傳問題等。
此次被停售的增額終壽部分原因（未包含頭部上市險企產(chǎn)品），部分激進產(chǎn)品停售后行業(yè)經(jīng)營質(zhì)態(tài)將持續(xù)改善，頭部險企更加受益：1）產(chǎn)品定價假設(shè)的附加費用率較實際顯著偏低。附加費用率越低，產(chǎn)品收益率越高，例如一款增額終身壽產(chǎn)品在計算附加費用率后收益率合理數(shù)值為3.2%，但部分保險公司惡意競爭將收益率提高至3.3%，由于實際經(jīng)營狀況不佳，公司難以承擔(dān)前期較低的假設(shè)附加費用率，損害消費者實際收益；2）利潤測試的投資收益假設(shè)與實際偏差較大。例如保險公司在進行利潤測試時，假定投資收益率是5%。由于權(quán)益市場波動較大，該公司過去5年的平均投資收益率未達(dá)到假設(shè)水平，存在一定的利差損風(fēng)險。目前暫無上市險企增額終壽停售，如激進定價產(chǎn)品被叫停，將利好頭部險企。
目前頭部險企無"被停售"增額終壽產(chǎn)品。得益于頭部公司在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制、合規(guī)性等方面更嚴(yán)格，目前尚未有增額終身壽產(chǎn)品停售。例如頭部險企在制定增額終身壽產(chǎn)品減保比例時更加合理謹(jǐn)慎，一般為5年之后可以減保，每年比例約為20%。監(jiān)管1H22重點排查和停售的為中小公司減保比例和定價利率過高的激進產(chǎn)品。投資收益假設(shè)方面，根據(jù)1H22報告披露，上市險企中國壽、太保、新華投資收益假設(shè)均為5%。今年以來，上市險企總投資收益受權(quán)益市場波動影響未能達(dá)到假設(shè)要求，但從2019-1H22來看，國壽、太保、新華平均總投資收益率分別為5.2%、5.1%和5.3%，總投資收益率未與假設(shè)出現(xiàn)重大偏差，因短期投資波動而停售產(chǎn)品的概率較小。悲觀情境下，假設(shè)監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)禁止銷售該類產(chǎn)品，頭部險企因其較好的風(fēng)險管控和多元化的產(chǎn)品策略，影響相對有限；中性情境下，頭部險企增額終壽僅部分產(chǎn)品整改，在當(dāng)前儲蓄旺盛刺激下，23年開門紅和全年經(jīng)營將持續(xù)回暖。
風(fēng)險提示：1)監(jiān)管趨嚴(yán)，增額終身壽產(chǎn)品銷售受阻；2)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴露。
|
|
