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回顧：負債端方面，壽險負債端邊際改善態(tài)勢持續(xù)，整體表現(xiàn)符合預期；財險天時地利人和，CR3持續(xù)提升，頭部公司承保利潤表現(xiàn)強勁；投資端方面，市場波動持續(xù)影響業(yè)績表現(xiàn)，投資表現(xiàn)壓力仍存。
　　展望：板塊估值壓力因子有望逐步緩釋，建議關(guān)注配置機會。
　　我們認為，人身險負債端2023年有望迎來觸底，核心指標或?qū)⒂?024年回暖?？紤]到險企經(jīng)營策略的變化，我們將核心指標NBV拆解為（個險渠道新單保費+銀保渠道新單保費+其他渠道新單保費）*NBVM；其中，個險新單=代理人規(guī)模*人均產(chǎn)能。1）保險銷售新規(guī)有望加速低產(chǎn)能人員出清，個險渠道新單或?qū)⒊袎?，新單保費表現(xiàn)取決于銀保渠道新單是否可以彌補個險缺口；2）在產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)變化、養(yǎng)老第三支柱推進的態(tài)勢下，下階段NBVM或?qū)⑾陆?。個人養(yǎng)老金建設持續(xù)推進，保險公司獨具優(yōu)勢：1）獨特的產(chǎn)品形態(tài)：儲蓄+保障+服務模式，提供保底收益率+對沖長壽風險；2）投資端契合度強：險資聚焦長久期投資，關(guān)注絕對收益表現(xiàn)，與養(yǎng)老金投資契合度強，投資表現(xiàn)有望占優(yōu)。下階段重點關(guān)注個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品擴容帶來的新業(yè)務增量。中長期來看，隨著宏觀經(jīng)濟的改善，保險產(chǎn)品需求、代理人增員表現(xiàn)有望提振，助力核心指標回暖。
　　財險強者恒強態(tài)勢有望持續(xù)。1）保費：2023年車險集中度增強態(tài)勢有望持續(xù)，預計續(xù)保率+保額提升將驅(qū)動頭部險企保費增長，非車險業(yè)務增速有望保持穩(wěn)?。?）綜合成本率：隨著后續(xù)防疫政策的放松，預計2023年綜合成本率將逐步恢復至正常水平。頭部險企規(guī)模效應顯著，定價、風控、渠道能力占優(yōu)，并積極調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，在提升優(yōu)質(zhì)業(yè)務占比的同時主動放棄部分高風險業(yè)務，長期來看有望持續(xù)助力承保利潤規(guī)模、增速趨穩(wěn)。
　　影響估值表現(xiàn)的核心壓力因子出現(xiàn)邊際改善。1）人身險方面，我們認為估值主要受三方面因素的壓制：i）NBV負增長預期尚未消退（核心原因）；ii）EV折價：長端利率低位波動致使投資端承壓、保單質(zhì)量/發(fā)病率與精算假設的偏差預期；iii）資產(chǎn)端風險事件。站在當前時點，我們看到三項影響因素均出現(xiàn)邊際緩釋，有望助力人身險板塊估值上修。2）財險方面，我們認為近年來估值難以突破1xPB大關(guān)的核心原因在于承保利潤波動性強導致負債端難以給到估值。頭部險企持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，有望平滑承保利潤波動，助力估值提升。
　　站在當前時點，我們認為板塊的估值修復邏輯已經(jīng)相對清晰，下階段有望迎來多重催化，建議關(guān)注開門紅超預期、個人養(yǎng)老金賬戶制落地、權(quán)益市場估值修復預期、地產(chǎn)行業(yè)邊際改善預期等多重因素帶來的估值上修機會，推薦中國人壽、中國太保、友邦保險，建議關(guān)注中國人保、中國平安。
　　風險提示：市場波動風險、政策風險、利率波動風險、代理人大幅脫落。