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建筑建材央企有望迎來估值修復(fù)。本周建筑建材央企迎來明顯上漲，我們認(rèn)為近期上漲和基建的基本面尚無直接聯(lián)系，主要的催化劑是近期有關(guān)專家提出國企估值偏低的觀點(diǎn)獲市場關(guān)注。央企目前估值破凈，存在無法進(jìn)行融資的問題，而無法融資則無法實(shí)現(xiàn)央企負(fù)債率下降的要求，因此央企從意愿上存在提升估值的可能性。但落實(shí)到實(shí)際提升路徑，我們認(rèn)為估值水平的改善必須有基本面可持續(xù)跟蹤的指標(biāo)且出現(xiàn)持續(xù)改善才具備可持續(xù)性。我們判斷當(dāng)前建筑央企估值提升存在兩個(gè)方向：1.資產(chǎn)質(zhì)量改善，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨在資產(chǎn)中比重較大，杠桿率約為4倍，賬齡高于3年的應(yīng)收賬款比重20-40%不等，從這個(gè)角度來看，壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)對凈資產(chǎn)侵蝕在20%以上，這是當(dāng)前建筑企業(yè)估值層面上破凈的主要原因。資產(chǎn)質(zhì)量提升有賴于下游客戶地產(chǎn)和政府資金情況改善。2.分紅率提升。建筑央企每年有穩(wěn)定的分紅率，歸母凈利有穩(wěn)定的增長，因此用分紅折現(xiàn)是對股票進(jìn)行估值的重要依據(jù)。如果分紅率改善，則企業(yè)整體估值也有望提升。
　　基建投資邏輯已深度兌現(xiàn)?；ò鍓K2022年以來一直處于高速增長的狀態(tài)，今年6月份以來，基建投資增速已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月高于10%，8-9月份高于15%，2017年以來從未出現(xiàn)過?；ǚ€(wěn)增長的邏輯已深度兌現(xiàn)。從投資的角度來看，我們梳理過往10年的歷史數(shù)據(jù)，基建投資的催化劑應(yīng)該是PMI加速下滑以及政府債務(wù)融資增速低位，前者意味著政府進(jìn)行基建投資的意愿后者意味著基建投資的能力。兩者同時(shí)符合要求，則是參與的較好時(shí)機(jī)。后續(xù)數(shù)據(jù)的輪動依次是政府融資增速，企業(yè)訂單增速，基建投資增速，企業(yè)利潤增速。二級市場走勢基本和政府融資增速同比，因此后續(xù)的數(shù)據(jù)基本是驗(yàn)證的作用。目前的數(shù)據(jù)來看，政府融資已經(jīng)開始回落，企業(yè)訂單和基建投資增速處于高位，表明基建投資行業(yè)已深度兌現(xiàn)。
　　本周市場回顧：本周（2022/11/21-2022/11/25）建材板塊（中信）指數(shù)上漲1.9%，相對滬深300超額收益為2.6%。年初至今，建材板塊收益率為-22.8%，相較滬深300超額收益率為0.8%。上周優(yōu)選組合收益率為2.24%，相較建材指數(shù)超額收益率為0.33%，累計(jì)收益率/超額收益率-8.61%/3.56%。
　　建材周度數(shù)據(jù)概述：本周全國浮法玻璃均價(jià)82.9元/重量箱，環(huán)/同比變化-0.8%/-23.9%；庫存6064萬重量箱，環(huán)比下降-1.9%，同比上漲40.2%。本周全國主流纏繞直接紗均價(jià)4040元/噸，環(huán)比下降-0.1%；電子紗均價(jià)9050元/噸，環(huán)比持平。本周全國水泥市場平均成交價(jià)為455元/噸，環(huán)比下降-0.4%。本周水泥出貨率56.6%，環(huán)比下降-6.8%；庫容比70.0%，環(huán)比上漲0.8%。本周消費(fèi)建材原材料中，瀝青均價(jià)5901元/噸，環(huán)比上漲1.3%；PVC均價(jià)6206元/噸，環(huán)比持平。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　傳統(tǒng)建材方面：建議關(guān)注地產(chǎn)政策落地帶來的板塊修復(fù)機(jī)會，一旦整體板塊企穩(wěn)，一線龍頭彈性可以值得期待，建議關(guān)注東方雨虹(002271，買入)，偉星新材(002372，未評級)，中國聯(lián)塑(02128，買入)，北新建材(000786，買入)，堅(jiān)朗五金(002791，未評級)，兔寶寶(002043，未評級)，三棵樹(603737，未評級)
　　新型建材領(lǐng)域：依然建議關(guān)注高純石英砂/鋰電池隔膜涂覆/藥用玻璃/光伏玻璃四個(gè)細(xì)分板塊，建議關(guān)注石英股份(603688，買入)，凱盛科技(600552，買入)，壹石通(688733，增持)，力諾特玻(301188，買入)，山東藥玻(600529，增持)，福萊特(601865，未評級)，信義光能(00968，未評級)，亞瑪頓(002623，未評級)。
　　建筑細(xì)分高景氣領(lǐng)域/標(biāo)的：高空租賃行業(yè)在未來2-3年依然能看到較快的行業(yè)增長和滲透率的持續(xù)提升，建議關(guān)注華鐵應(yīng)急(603300，買入)；受益于制造業(yè)和基建的回暖，裝配式鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)標(biāo)的也將受益，標(biāo)的包括鴻路鋼構(gòu)(002541，增持)。
　　下周建議組合：東方雨虹，山東藥玻，三棵樹，堅(jiān)朗五金，石英股份，福萊特
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基建/地產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動