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疫情繼續(xù)沖擊制造業(yè)產(chǎn)、需?！爸鲃?dòng)去庫(kù)存”仍在延續(xù)。非制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期明顯下降。
　　制造業(yè)產(chǎn)、需繼續(xù)回落。11月制造業(yè)PMI指數(shù)為48.0%，較10月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度在榮枯線以下繼續(xù)下探，低于三年歷史同期水平2.8個(gè)百分點(diǎn)。11月制造業(yè)生產(chǎn)、需求繼續(xù)走弱，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)均創(chuàng)2022年5月以來(lái)最低值。從具體數(shù)據(jù)看，11月新訂單指數(shù)46.4%，較10月再度下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；外需對(duì)總需求拖累延續(xù)，新出口訂單較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%。生產(chǎn)指數(shù)47.8%，較10月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)46.7%，較10月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為47.4%，較10月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；供貨商配送時(shí)間指數(shù)為46.7%，較10月繼續(xù)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　疫情仍是11月制造業(yè)走弱的主要原因。一方面，疫情限制上下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，供需傳導(dǎo)受限，11月供貨商配送時(shí)間指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)分別為46.7%和47.4%，較上月繼續(xù)下降0.4和0.9個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)查樣本企業(yè)反映，月內(nèi)供應(yīng)商交貨時(shí)間滯后和客戶訂單減少等情況有所增加。另一方面，疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)意愿形成持續(xù)制約，當(dāng)月采購(gòu)量、原材料庫(kù)存指數(shù)分別為47.1%和46.7%，較10月分別下降2.2和1.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿降低。
　　“主動(dòng)去庫(kù)存”仍在延續(xù)。11月制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)實(shí)現(xiàn)48.1%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但從具體行業(yè)看，制造業(yè)15個(gè)子行業(yè)中，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)呈負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)有11個(gè)，包括金屬、非金屬礦物制品、化工原料制品及部分輕工業(yè)品制造業(yè)。價(jià)格端，11月產(chǎn)品出廠價(jià)格總體水平繼續(xù)回落，當(dāng)月出廠價(jià)格指數(shù)實(shí)現(xiàn)47.4%，較10月明顯下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，在需求不振、價(jià)格走弱的背景下，制造業(yè)“主動(dòng)去庫(kù)存”仍在延續(xù)。
　　非制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期明顯下降。11月非制造業(yè)PMI指數(shù)46.7%，較10月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)處于榮枯線下方，多數(shù)細(xì)分項(xiàng)均處于較低的景氣度區(qū)間。從需求端看，11月新訂單指數(shù)為42.3%，較上月再度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但外部需求有所修復(fù)，新出口訂單指數(shù)實(shí)現(xiàn)46.1%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是，在疫情的沖擊下，非制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期明顯回落，11月實(shí)現(xiàn)54.1%，較10月下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，為2022年5月以來(lái)最低水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹上行過(guò)快；流動(dòng)性回流美債；全球新冠疫情影響擴(kuò)大