>> 東興證券-證券行業(yè)2023年策略報(bào)告：政策維穩(wěn)&改革推進(jìn)之下，證券行業(yè)2023年業(yè)績(jī)、估值有望顯著改善-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉嘉瑋,高鑫 |
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在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)和美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突等內(nèi)外部因素影響下，2022年全年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下行，截至2022年11月30日，主要指數(shù)中上證綜指較年初下跌13.42%，滬深300下跌22.01%，上證50下跌20.39%，申萬二級(jí)證券指數(shù)下跌25.78%。板塊內(nèi)，除光大證券、華林證券年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上漲外，其他個(gè)股普遍下跌。交易情緒低迷疊加市場(chǎng)單邊下行，行業(yè)業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)三季報(bào)披露數(shù)據(jù)，上市券商營(yíng)業(yè)收入3806.71億元，同比下降20.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1101.63億元，同比下降31.34%；49家中僅11家營(yíng)業(yè)收入同比提升、僅3家歸母凈利潤(rùn)同比提升，另有5家公司三季報(bào)虧損。
由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、傭金率下滑、新發(fā)基金預(yù)冷拖累代銷業(yè)務(wù)等原因，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比降幅較大。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑趨勢(shì)延續(xù)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型仍是競(jìng)爭(zhēng)突破口，當(dāng)前財(cái)富管理轉(zhuǎn)型推動(dòng)行業(yè)由簡(jiǎn)單交易中介向多維度服務(wù)客戶財(cái)富管理推進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的多元化增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)重心的不斷轉(zhuǎn)移，財(cái)富管理大邏輯將從短期向中長(zhǎng)期演進(jìn)，面對(duì)行業(yè)內(nèi)激烈競(jìng)爭(zhēng)和綜合實(shí)力、協(xié)同能力的全面比拼，“長(zhǎng)跑冠軍”將從綜合實(shí)力具備顯著優(yōu)勢(shì)的頭部財(cái)富管理平臺(tái)中決出。
我國(guó)金融供給側(cè)改革正在路上，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革相繼落地為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持企業(yè)直接融資拓寬新渠道，打開了證券公司投行業(yè)務(wù)增量空間。我們認(rèn)為，在全面注冊(cè)制趨勢(shì)下，投行業(yè)務(wù)是券商最具確定性的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。注冊(cè)制要求下對(duì)新股的定價(jià)權(quán)更多的交給市場(chǎng)，這對(duì)當(dāng)前主承銷商的發(fā)行定價(jià)、承銷能力提出了更高的要求，頭部券商在詢價(jià)、定價(jià)能力、客戶資源等方面均具備更大優(yōu)勢(shì)，過會(huì)率、過會(huì)時(shí)間、募資規(guī)模和業(yè)內(nèi)口碑形成正循環(huán)，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向行業(yè)頭部集中，提升行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性。
券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要取決于股債市場(chǎng)的表現(xiàn)。2022年權(quán)益市場(chǎng)走低給證券公司自營(yíng)投資帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。在券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期變化趨勢(shì)下，自營(yíng)收入的穩(wěn)定性成為決定券商業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，證券公司自營(yíng)資金投入規(guī)模持續(xù)高增，包括主動(dòng)投資敞口、科創(chuàng)板跟投、做市業(yè)務(wù)及衍生品業(yè)務(wù)等，已成為證券公司盈利提升和行業(yè)內(nèi)差異化競(jìng)爭(zhēng)的突破口。自營(yíng)資產(chǎn)資產(chǎn)配置更加均衡、配置能力強(qiáng)、風(fēng)控體系相對(duì)健全，同時(shí)有能力深耕場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)、擁有諸多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的頭部券商業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，投資價(jià)值更加突出。
作為連接投資者、資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要橋梁，證券公司具有較強(qiáng)的β屬性，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策和市場(chǎng)行情等因素影響。年內(nèi)貨幣政策邊際寬松，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性；同時(shí)繼續(xù)通過減稅降費(fèi)降低交易成本，提升市場(chǎng)活躍度；年內(nèi)兩融標(biāo)的再度擴(kuò)容有效豐富機(jī)構(gòu)投資組合，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，提振投資者信心；資本市場(chǎng)改革加速，全面注冊(cè)制已做好基礎(chǔ)設(shè)施準(zhǔn)備，箭在弦上。均對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性和交易環(huán)境均構(gòu)成利好，亦改善長(zhǎng)期流動(dòng)性預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)性也有望適度下降。當(dāng)前板塊估值已接近2018年10月和2022年4月低點(diǎn)，伴隨著市場(chǎng)回暖，證券板塊有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)企穩(wěn)和估值修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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