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年初以來，保險板塊跑贏市場主要指數，截至2022年11月30日，保險板塊較年初下跌8.98%，跑贏上證指數（-13.42%）、滬深300（-22.01%）和上證50（-20.39%）。年內個股表現分化，中國人保、中國人壽漲幅排名靠前。得益于財產險收入穩(wěn)定增長和綜合成本率下降，中國人保年內漲幅高于行業(yè)，年內上漲15.32%；中國人壽由于負債端、投資端表現均優(yōu)于同業(yè)，年內上漲20.14%。其他上市險企中，中國太保、中國平安、新華保險、中國太平（港股）年內分別下跌10.25%、10.83%、26.23%、25.98%。
　　2022年保險行業(yè)監(jiān)管政策頻繁出臺，涉及規(guī)范保險公司經營規(guī)范、銷售行為、理賠管理等多方面。同時，年內也多措并舉規(guī)范促進行業(yè)可持續(xù)、健康發(fā)展。償二代二期工程于年初落地，對國內險企的經營和資本充足率等核心指標構成一定壓力；年內個人養(yǎng)老金制度正式開閘啟動，保險公司有望發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢搶占藍海市場。我們預計，未來一段時期保險行業(yè)強監(jiān)管仍將持續(xù)。行業(yè)監(jiān)管趨嚴必將帶來陣痛，但長遠來看有助于引導行業(yè)高質量發(fā)展。對于險企經營層面和業(yè)績層面而言，監(jiān)管政策仍是重要影響因素，需要持續(xù)重點關注。
　　人身險：近年來，在宏觀經濟增速下滑和疫情的多重影響下，居民的高價值保障型保險產品消費意愿略有下降，同時疫情造成代理人線下展業(yè)活動受限，也導致以代理人渠道為主戰(zhàn)場的高價值業(yè)務新單減少，保險產品在需求和供給兩端增長乏力，銀保渠道成為險企核心增長動能。隨著宏觀經濟修復、疫情影響邊際減弱，高價值產品需求修復仍存在一定滯后性，迫使保險公司的產品策略由“重價值”向疫情初期的“重規(guī)?！痹傧虍斍凹拔磥硪欢螘r間的“規(guī)模與價值并重”轉變。我們判斷，隨著需求緩慢恢復，疊加代理人逐步實現“量質雙增”，明年新業(yè)務價值降幅或將持續(xù)收窄，但需求恢復程度仍受宏觀經濟及疫情影響，板塊投資周期拉長是大概率事件。
　　財產險：當前產險公司的核心競爭力主要體現在成本控制和業(yè)務結構上。成本控制方面，大型險企仍握有規(guī)模效應下的定價及渠道優(yōu)勢，成本控制能力較強，盈利空間較為顯著；業(yè)務結構方面，在我國汽車保有量增速放緩壓降車險市場增長空間的大趨勢下，財產險的多元化發(fā)展是長期趨勢?？偟膩碚f，當前財產險行業(yè)競爭格局逐步優(yōu)化，龍頭公司競爭優(yōu)勢突出、市占率逐步提升。在政策引導下，產險行業(yè)實現渠道端競爭優(yōu)化，大型險企仍握有規(guī)模效應下的定價及渠道優(yōu)勢，成本控制能力較強；大型險企的業(yè)務結構更為多元，對于新興險種，如新能源車險，大型險企也可以利用自身規(guī)模優(yōu)勢掌握市場定價權，實現在新產品市場競爭中的量價齊升。
　　投資端：在保險主業(yè)面臨增長困境的背景下，投資收益已經成為保險公司尋求盈利增長的新動能，因此險企在資產配置策略中逐步提升股權類資產配置比以追求更高的投資收益。2022年，受國內利率長期下行、房地產投資風險加大及權益市場波動影響，保險公司投資端業(yè)績承壓。我們認為，未來一段時期隨著國內權益市場邊際改善，且在政策呵護下房地產投資風險也有望緩慢釋放，疊加各類穩(wěn)增長、減稅降費政策的持續(xù)出臺，配合險企自身資產配置結構的不斷優(yōu)化和風控能力的有效提升，險企投資端有望延續(xù)邊際改善態(tài)勢。
　　風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、市場風險、流動性風險。