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回顧市場表現(xiàn)：根據(jù)申萬行業(yè)劃分，輕工制造板塊2022年市場表現(xiàn)整體較為疲軟，截止11月18日板塊下跌23.73%，跑輸滬深300指數(shù)。輕工制造11個(gè)子板塊中，僅娛樂用品和印刷板塊小幅上漲，其余板塊均有10%以上的較大跌幅。
　　基本面方面：家居板塊，2022年內(nèi)外銷均承壓，但家居板塊整體收入增速由優(yōu)于行業(yè)，呈現(xiàn)集中度提升的態(tài)勢。造紙，木漿價(jià)格年內(nèi)升至高位，同時(shí)受制于全年需求疲軟，各子板塊紙企提價(jià)落實(shí)難度較大，盈利能力普遍承壓。包裝，板塊整體收入增長穩(wěn)健，盈利下滑。不同公司業(yè)績表現(xiàn)不一，不乏部分龍頭公司憑借產(chǎn)能擴(kuò)張、降本增效，實(shí)現(xiàn)業(yè)績較快增長。
　　展望2023年：宏觀向好帶來需求回暖+成本下行助力盈利修復(fù)，將貫穿全年。家居方面，一系列政策支持下明年竣工增速有望向好，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來居民購房能力和信心增強(qiáng)，地產(chǎn)銷售和家具需求有望明顯改善。造紙、包裝方面，供給端松動(dòng)將帶來成本下行，經(jīng)濟(jì)景氣度改善帶動(dòng)各紙品需求回暖，進(jìn)而有利于紙價(jià)提振，造紙包裝企業(yè)的盈利能力邊際改善較為確定。
　　分板塊看：
　　一、家具板塊：地產(chǎn)拐點(diǎn)可期，投資價(jià)值顯現(xiàn)
　　展望2023年，兩大變化值得關(guān)注：1、地產(chǎn)拐點(diǎn)可期：2022年地產(chǎn)端壓力較大，政策力度逐步加大，截至11月底供給端房企融資通道全面放松；需求端，LPR多次下調(diào)，“因城施策”廣度深度逐步提升。我們看好2023年將迎來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)恢復(fù)。2.利潤率回升可期：費(fèi)用方面，因投放預(yù)算前置，家具企業(yè)在收入壓力下費(fèi)用率提升。展望2023年，行業(yè)壓力有望緩解，公司費(fèi)用投放也將更合理化。毛利率方面，2022下半年起原材料價(jià)格均有回落，2023年毛利率提升可期。
　　家具板塊估值仍處底部區(qū)間，長期邏輯清晰。家具龍頭公司業(yè)績端具備韌性，但估值處于歷史底部區(qū)間。2022年龍頭公司份額繼續(xù)提升，明年若地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖疊加公司盈利能力的回升，我們看好業(yè)績端的改善，以及帶來的業(yè)績估值雙升行情。長期來看，大家居時(shí)代下龍頭公司競爭優(yōu)勢強(qiáng)化，份額提升具有持續(xù)性，家具龍頭公司具有較好的配置價(jià)值。
　　投資建議：我們建議關(guān)注三個(gè)方向：1）二線成長期定制公司，包括志邦家居、金牌廚柜等；2）一線龍頭公司，包括歐派家居、顧家家居、索菲亞；3）家具中景氣品類，智能馬桶制造和銷售龍頭的瑞爾特。
　　二、造紙板塊：成本拐點(diǎn)與需求改善可期，紙企盈利有望觸底反彈
　　紙企成本迎來拐點(diǎn)，疊加需求改善推動(dòng)盈利能力修復(fù)。展望2023年，行業(yè)成本端與需求端均有望迎來改善：（1）海外闊葉漿大規(guī)模投產(chǎn)，供給趨于寬松；歐美經(jīng)濟(jì)增速回落，對造紙?jiān)牧闲枨筅吶酢ｎA(yù)計(jì)漿價(jià)將迎來下行拐點(diǎn)，闊葉漿價(jià)下降幅度更大，廢紙價(jià)格預(yù)計(jì)也將承壓。（2）疫情防控優(yōu)化帶來經(jīng)濟(jì)景氣度改善，謹(jǐn)慎樂觀看好紙品需求回暖，有利于紙價(jià)提振。結(jié)合成本拐點(diǎn)與紙價(jià)提振的預(yù)期，看好紙企盈利迎來觸底反彈。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦特種紙板塊，盈利改善預(yù)計(jì)更顯著：（1）特種紙企業(yè)木漿自給率較低、原材料成本對于漿價(jià)的彈性更高；（2）特種紙價(jià)格較為堅(jiān)挺，充分受益成本回落。關(guān)注生活用紙與旺季文化紙板塊的投資機(jī)會(huì)：（1）生活用紙企業(yè)有望顯著受益漿價(jià)下行，關(guān)注渠道與產(chǎn)品占優(yōu)、份額逐步提升的頭部公司。（2）文化紙企毛利率前期創(chuàng)下低點(diǎn)，預(yù)期隨著行業(yè)需求改善、成本壓力緩解，利潤率有所修復(fù)。
　　三、包裝板塊：景氣度有望改善，關(guān)注長期競爭優(yōu)勢與替塑品類發(fā)展
　　包裝板塊關(guān)注三條主線：（1）需求改善疊加原材料價(jià)格承壓，關(guān)注包企盈利邊際改善：疫情防控優(yōu)化下，包裝需求將隨著下游景氣度提升而改善。主要包裝原材料價(jià)格受到產(chǎn)能釋放、海外需求走弱、成本下行等因素影響，預(yù)計(jì)易跌難漲。（2）關(guān)注多元化布局、不斷強(qiáng)化壁壘的包企：頭部包企憑借協(xié)同優(yōu)勢布局多元化業(yè)務(wù)，看好中長期成長性；同時(shí)修煉內(nèi)功、降本增效，有望提升市場份額和盈利能力。（3）替塑市場空間廣闊，關(guān)注包企相關(guān)布局：全球限塑政策推動(dòng)下，不可降解塑料替代持續(xù)進(jìn)行，頭部包企積極布局。關(guān)注具備客戶、渠道、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面優(yōu)勢的公司。綜上，推薦裕同科技、家聯(lián)科技。
　　四、電子煙板塊：國內(nèi)進(jìn)入國標(biāo)產(chǎn)品時(shí)代，海外關(guān)注一次性產(chǎn)品與監(jiān)管變化
　　國內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)基本落地，國標(biāo)產(chǎn)品有待迭代發(fā)展。國內(nèi)電子煙監(jiān)管體系已經(jīng)確立，政策風(fēng)險(xiǎn)基本落地。在口味限制和消費(fèi)稅帶來漲價(jià)的影響下，國標(biāo)產(chǎn)品銷售存在一定壓力。未來隨著產(chǎn)品迭代創(chuàng)新、制造端效率提升，國標(biāo)產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)口味的改善、價(jià)格的優(yōu)化。中長期仍然看好電子煙發(fā)揮替煙屬性，滲透率逐步提升。海外一次性電子煙增長迅速，關(guān)注監(jiān)管政策變化。歐洲市場一次性電子煙發(fā)展迅速，煙草巨頭紛紛布局，未來有望保持快速增長；美國市場逐步收緊對合成尼古丁一次性電子煙的監(jiān)管，注重合規(guī)的頭部公司有望受益。同時(shí)，關(guān)注海外市場對于電子煙口味監(jiān)管政策趨于收緊的可能。
　　投資建議：國內(nèi)市場方面，在國標(biāo)約束和消費(fèi)稅的壓力之下，擁有品牌力、產(chǎn)品、技術(shù)、制造優(yōu)勢的企業(yè)有望提