>> 中信證券-晨會(huì)-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,徐濤,許英博 |
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▍ 2023年大類資產(chǎn)配置投資策略—黎明將至
固定收益｜我們認(rèn)為2023年上半年的市場(chǎng)主線可能是經(jīng)濟(jì)內(nèi)強(qiáng)外弱，政策內(nèi)松外緊，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格國(guó)內(nèi)股強(qiáng)債弱，海外債強(qiáng)股弱。下半年海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性敏感資產(chǎn)可能出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)全年大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A股>港股>黃金>美股>有色金屬>黑色金屬>美國(guó)國(guó)債>中國(guó)國(guó)債>原油。
▍互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2022Q3回顧與展望—預(yù)期改善及空頭回補(bǔ)驅(qū)動(dòng)上漲，關(guān)注2023年業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn)
前瞻研究｜近1個(gè)月以來，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計(jì)上漲37.8%，主要得益于行業(yè)政策釋放積極信號(hào)、空頭回補(bǔ)，以及疫情防控優(yōu)化政策落地進(jìn)度的持續(xù)超預(yù)期，帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)板塊估值快速修復(fù)。我們認(rèn)為，當(dāng)前行情的持續(xù)主要由預(yù)期改善及空頭回補(bǔ)驅(qū)動(dòng)，未來行情演繹將繼續(xù)圍繞防控優(yōu)化落地以及2023年業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn)展開?；仡?022Q3，互聯(lián)網(wǎng)公司延續(xù)降本增效主線，展現(xiàn)較強(qiáng)的利潤(rùn)彈性，2022Q3主要互聯(lián)網(wǎng)公司合計(jì)Non-GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約43%。展望2023年，隨著防控優(yōu)化政策的落地有望促進(jìn)生產(chǎn)生活和企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，宏觀及消費(fèi)回暖趨勢(shì)下，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)有望展現(xiàn)更加顯著的改善。根據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年主要互聯(lián)網(wǎng)公司合計(jì)收入同比增速約12%；累計(jì)Non-GAAP凈利潤(rùn)同比增速約25%，Non-GAAP凈利率約12.8%。我們建議重點(diǎn)關(guān)注低估值、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明顯、現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。
▍模擬芯片系列深度報(bào)告之（一）—隔離芯片是高品質(zhì)安規(guī)器件，新能源驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
電子｜隔離芯片是保障電路安全的模擬信號(hào)鏈產(chǎn)品，屬于小而美的優(yōu)質(zhì)模擬細(xì)分賽道，具備三大成長(zhǎng)邏輯：1）除工業(yè)應(yīng)用外，新能源趨勢(shì)下電動(dòng)車等需求驅(qū)動(dòng)空間擴(kuò)張機(jī)遇；2）技術(shù)革新趨勢(shì)下，容耦隔離滲透率提升帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇；3）國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，本土廠商迎來份額加速提升機(jī)遇。同時(shí)隔離芯片相關(guān)廠商也會(huì)布局其他模擬芯片細(xì)分賽道，在借助隔離產(chǎn)品切入泛工業(yè)大客戶供應(yīng)鏈后，有望持續(xù)導(dǎo)入其他模擬芯片料號(hào)，打開更大成長(zhǎng)空間，建議關(guān)注納芯微、川土微、榮湃等國(guó)內(nèi)布局隔離芯片賽道的廠商。
▍銀行業(yè)投資觀察—表外監(jiān)管精細(xì)化
銀行｜表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法正式落地，一方面適應(yīng)新形勢(shì)下商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)的新變化和新趨勢(shì)，另一方面有助于進(jìn)一步加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，從而有利于銀行表外業(yè)務(wù)的健康規(guī)范發(fā)展，并起到防范信用風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
▍多角度看國(guó)檢集團(tuán)（603060.SH）系列深度報(bào)告之二—如何看待國(guó)檢集團(tuán)新的增長(zhǎng)點(diǎn)
基礎(chǔ)材料和工程服務(wù)｜國(guó)檢集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)建工檢測(cè)龍頭，依托外延并購(gòu)向綜合性檢測(cè)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，今年受建筑施工類需求減弱影響，公司市值跌幅較多，但由于公司在建工領(lǐng)域具備市占率提升及結(jié)構(gòu)優(yōu)化優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到行業(yè)影響較小，新業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。若剔除疫情導(dǎo)致的局部封控影響，預(yù)計(jì)公司成長(zhǎng)彈性更高。未來看，公司在存量房結(jié)構(gòu)鑒定、土壤普查業(yè)務(wù)、水泥智能實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)、雙碳業(yè)務(wù)四個(gè)領(lǐng)域具備發(fā)展空間，短期有望形成明年利潤(rùn)增量?？紤]到公司在檢測(cè)領(lǐng)域估值最低，且是央企系統(tǒng)內(nèi)唯一一家檢驗(yàn)認(rèn)證主板上市公司，未來具備持續(xù)成長(zhǎng)性，維持目標(biāo)價(jià)16元及“買入”評(píng)級(jí)。
▍國(guó)邦醫(yī)藥（605507.SH）投資價(jià)值分析報(bào)告—穩(wěn)健成長(zhǎng)的醫(yī)藥與動(dòng)保高端制造一體化平臺(tái)企業(yè)
醫(yī)藥｜公司深耕醫(yī)藥、動(dòng)物保健品領(lǐng)域，是一家面向全球市場(chǎng)、多品種、具備多種關(guān)鍵中間體自產(chǎn)能力的醫(yī)藥制造公司。受益于醫(yī)藥制造行業(yè)和動(dòng)保行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司通過產(chǎn)業(yè)的橫向復(fù)制及縱向拓展，不斷向市場(chǎng)推出新的產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。考慮到公司有多個(gè)產(chǎn)品的市占率名列前茅，隨著募投產(chǎn)能有序釋放及后續(xù)新增的產(chǎn)能規(guī)劃布局，我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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