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每周一談：預(yù)期改善帶來銀行板塊超額收益
　　我們復(fù)盤了自20年疫情發(fā)生以來銀行板塊的行情，發(fā)現(xiàn)銀行板塊通常于投資者對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)時取得超額收益：
　　2020年，銀行板塊下跌2%，跑輸滬深300指數(shù)27.5%。主要因?yàn)橥顿Y者對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，預(yù)期銀行板塊經(jīng)營出現(xiàn)一定壓力。2020年銀行板塊歸母凈利潤同比增0.63%，增速下滑5.84%。一方面由于疫情爆發(fā)，投資者對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，銀行不良壓力加大，各銀行加速處置不良并計(jì)提撥備，維持各項(xiàng)風(fēng)險指標(biāo)的穩(wěn)定。另一方面，全年銀行通過降低貸款利率、延期還本等方式大幅讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，根據(jù)《2020年中國銀行業(yè)社會責(zé)任報(bào)告》，2020年銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元。
　　2021年，銀行板塊上漲0.2%，跑贏滬深300指數(shù)5.4%。全年銀行板塊超額收益主要出現(xiàn)在2021年1月5日至2021年3月16日。期間銀行板塊上漲17.4%，跑贏滬深300指數(shù)22.8%。銀行板塊取得超額收益主要源于投資者對于疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期。2021年1-3月社融及貸款數(shù)據(jù)大幅超市場預(yù)期，在去年同期的高基數(shù)下，仍呈現(xiàn)較大力度的信貸投放，信貸供需兩旺格局持續(xù)，顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能較強(qiáng)。而4月開始，社融增速持續(xù)回落，總量及結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。疊加2021年開始房地產(chǎn)政策趨緊，風(fēng)險事件頻頻發(fā)生，銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，銀行板塊跑輸滬深300指數(shù)。
　　2022/01/01-2022/12/02，銀行板塊下跌7.8%，跑贏滬深300指數(shù)13.9%。銀行板塊超額收益主要出現(xiàn)在三個時間段：
　　2022/01/04至2022/04/06，期間銀行板塊上漲5%，跑贏滬深300指數(shù)18.3%。2022/08/24至2022/09/28，期間銀行板塊上漲1.3%，跑贏滬深300指數(shù)7.5%。兩階段均為市場大幅波動時期，期間銀行板塊漲幅不大，但由于銀行板塊具有防御屬性，取得超額收益。
　　2022/11/03至2022/11/29，期間銀行板塊上漲13.1%，跑贏滬深300指數(shù)7.6%。主要因?yàn)榍捌趬褐沏y行估值的因素得到緩解。銀行板塊自21年5月以來持續(xù)下挫，主要受到地產(chǎn)政策及防疫政策收緊兩方面因素影響，市場對于經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂，反應(yīng)在銀行報(bào)表端，呈現(xiàn)貸款投放速度放緩、逾期或關(guān)注類貸款占比提升，凈息差下行及代銷基金、信托等中間收入負(fù)增。而自11月開始，一方面，地產(chǎn)“三支箭”陸續(xù)出臺，有助于緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。另一方面，疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)景氣度及市場化融資需求有望得到修復(fù)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量及貸款投放壓力有望緩解。
　　投資建議：通過對疫情發(fā)生以來銀行板塊取得超額收益時間段的復(fù)盤，我們認(rèn)為投資者對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)時銀行板塊能取得正向收益及超額收益。前期壓制銀行估值的地產(chǎn)與防疫政策正持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，短期銀行板塊出現(xiàn)估值修復(fù)行情。中期來看，在兩方面政策的推動下，經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)復(fù)蘇，銀行凈息差壓力有望緩解，資產(chǎn)質(zhì)量有望好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)關(guān)注社融、PMI、貸款結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)，銀行板塊有望取得超額收益。
　　建議關(guān)注兩類銀行：一類為前期受地產(chǎn)政策影響較大且受益于疫情后消費(fèi)回暖的銀行，如招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行等；另一類為經(jīng)營穩(wěn)健、具有地區(qū)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)銀行，比如江浙地區(qū)的寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、南京銀行等。
　　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；新冠疫情持續(xù)惡化風(fēng)險。