>> 中信證券-晨會(huì)-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
大小： |
1183KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,黃亞元,華鵬偉 |
| 下載權(quán)限： |
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▍ 2023年資管行業(yè)策略報(bào)告—新規(guī)元年，資管行業(yè)輕裝上陣啟新章
固定收益｜2022轉(zhuǎn)眼即將結(jié)束，2023年即將開(kāi)啟新的篇章，資管行業(yè)又會(huì)發(fā)生哪些變化？我們認(rèn)為現(xiàn)金理財(cái)整改結(jié)束后，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將迎來(lái)發(fā)展新階段。預(yù)計(jì)固收+產(chǎn)品也將在權(quán)益市場(chǎng)回暖后順勢(shì)擴(kuò)張，理財(cái)凈值化下，可能很難徹底避免贖回，但預(yù)計(jì)影響將逐漸趨弱，信托、券商資管也將全面向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。
▍債市啟明系列20221208—信用利差的山倒與抽絲
固定收益｜年末債券市場(chǎng)迎來(lái)快速調(diào)整，信用利差在短暫的上行后，略顯后勁不足。而進(jìn)入12月，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再發(fā)酵，信用利差仿佛有再次“抬頭”的趨勢(shì)。總而言之，本輪調(diào)整后我們將再次出發(fā)，收益挖掘固然重要，但風(fēng)險(xiǎn)防控也頗具意義。因此在復(fù)盤市場(chǎng)走勢(shì)、探討信用展望之前，我們將通過(guò)典型案例的全面剖析來(lái)探究防風(fēng)險(xiǎn)的手段
▍運(yùn)營(yíng)商行業(yè)深度報(bào)告—重估央企運(yùn)營(yíng)商龍頭
通信｜我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明確，價(jià)值重估在即，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)建議用EV/EBITDA估值，云計(jì)算創(chuàng)新業(yè)務(wù)建議按照PS進(jìn)行單獨(dú)估值。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，基于運(yùn)營(yíng)商較高的資本開(kāi)支和折舊攤銷，以及與海外可比公司不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——類現(xiàn)金資產(chǎn)占比更高、有息負(fù)債更少，EV/EBITDA估值更為合理且更具可比性。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商龍頭基本面改善趨勢(shì)明確，且作為央企龍頭有長(zhǎng)期較好的穩(wěn)定性和持續(xù)性，但運(yùn)營(yíng)商港股、A股的平均EV/EBITDA分別為1.2X、2.8X，顯著低于海外可比運(yùn)營(yíng)商5X-9X的區(qū)間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算的競(jìng)爭(zhēng)力和收入快速提升，建議給予4X-6X的PS單獨(dú)估值，將有望帶來(lái)千億元級(jí)別的市值彈性。我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)從底部修復(fù)進(jìn)入價(jià)值重估階段，估值提升空間較大，分別給予中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通A股4.5X、4X、4XEV/EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)102元、5.9元、6.5元；分別給予中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通港股2.2X、2.5X、1.0XEV/EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70港元、4.2港元、6.0港元，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍電力設(shè)備及新能源行業(yè)光伏板塊2023年投資策略—景氣相隨，拔萃鼎新
電力設(shè)備及新能源｜我們預(yù)計(jì)2023年光伏供應(yīng)鏈瓶頸將逐步消除，釋放裝機(jī)增長(zhǎng)潛能。在裝機(jī)需求高景氣的基調(diào)下，隨著N型電池組件加速推廣、地面電站市場(chǎng)明顯復(fù)蘇，光伏行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯，技術(shù)紅利兌現(xiàn)，看好N型技術(shù)、輔材、組件及逆變器等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和優(yōu)質(zhì)公司。
▍物流和出行服務(wù)行業(yè)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)
新冠肺炎疫情防控措施的通知》點(diǎn)評(píng)—防疫邁入新階段，航空機(jī)場(chǎng)漸向右側(cè)物流和出行服務(wù)｜國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布“新十條”，在“二十條”基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，政策態(tài)度明確，防疫邁入新階段。我們認(rèn)為不再查驗(yàn)核酸及健康碼或顯著提升本地及跨區(qū)出行意愿，對(duì)比海外，料經(jīng)過(guò)短期出行心理建設(shè)期等階段后，國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)有望轉(zhuǎn)入常態(tài)化。據(jù)攜程數(shù)據(jù)，政策公布后機(jī)票瞬時(shí)搜索量激增160%，2023年春運(yùn)需求或有明顯反彈，年底國(guó)際線航班量有望恢復(fù)至2019年同期10%，2023年夏秋航季或進(jìn)一步提升。明年國(guó)內(nèi)外需求有望形成共振，航空機(jī)場(chǎng)板塊基本面轉(zhuǎn)入右側(cè)，關(guān)注航空周期張力以及樞紐機(jī)場(chǎng)的免稅價(jià)值回歸。航司方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注高β的三大航、吉祥航空，以及逆勢(shì)成長(zhǎng)的春秋航空；機(jī)場(chǎng)方面，推薦免稅業(yè)務(wù)有望迎積極變化的上海機(jī)場(chǎng)、免稅收入重回高成長(zhǎng)的白云機(jī)場(chǎng)。
▍上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH）庖丁解牛系列（三）—尋找疫后免稅增長(zhǎng)新動(dòng)力
物流和出行服務(wù)｜疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化終將醞釀轉(zhuǎn)向，對(duì)比海外料磨合期(2~3個(gè)月)后有望迎拐點(diǎn)，上海兩場(chǎng)整合后龍頭地位強(qiáng)化，上海機(jī)場(chǎng)免稅價(jià)值的回歸或?yàn)?023年市場(chǎng)明確的主線之一。2019H2公司即啟動(dòng)挖掘免稅增長(zhǎng)的第二曲線，對(duì)標(biāo)海外機(jī)場(chǎng)，后疫情時(shí)代精品布局為進(jìn)一步挖掘客流變現(xiàn)能力的關(guān)鍵。若2026年重新簽訂合同，重回扣點(diǎn)分成模式或?yàn)轵?qū)動(dòng)上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)釋放的關(guān)鍵。對(duì)比疫情期間國(guó)內(nèi)二線機(jī)場(chǎng)免稅合同，公司憑借區(qū)位優(yōu)勢(shì)有望簽得近30%提成比例，扣點(diǎn)維持合理水平將利于保持免稅價(jià)格優(yōu)勢(shì)、同時(shí)做大整體銷售額，有望構(gòu)筑長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。復(fù)盤海外，機(jī)場(chǎng)奢侈品引入帶動(dòng)客單價(jià)提升，我們預(yù)測(cè)2025年公司免稅銷售額中精品占比將升至12%左右，有望驅(qū)動(dòng)2026年單客免稅銷售額有望較2019年翻倍、彈性顯著。
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