>> 華金證券-螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)新股覆蓋研究-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
下周一（12月12日）有一家科創(chuàng)板上市公司“山外山”詢價(jià)。
山外山（688410）：公司是一家專(zhuān)業(yè)從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元/2.54億元/2.83億元，YOY依次為25.00%/78.78%/11.35%,三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速35.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.34億元/0.21億元/0.19億元，YOY依次為-25.60%/160.65%/-5.55%，公司于2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。最新報(bào)告期，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)36.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)866.22%。根據(jù)初步預(yù)測(cè)，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4,239至6,358萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117.68%至226.50%。
投資亮點(diǎn)：1、公司是國(guó)產(chǎn)血液透析設(shè)備龍頭廠商，有望受益于我國(guó)仍有大量未滿足的存量血液透析需求，以及血液透析設(shè)備行業(yè)較大的國(guó)產(chǎn)替代潛力。公司是國(guó)產(chǎn)血透設(shè)備龍頭廠商，根據(jù)醫(yī)招采2022年2月發(fā)布的“血液透析機(jī)排行榜”，2021年公司產(chǎn)品血液透析機(jī)市占率為5.36%、連續(xù)性血液凈化設(shè)備（CRRT）為5.50%，均居國(guó)產(chǎn)廠商首位。我國(guó)現(xiàn)階段血液透析治療水平遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，提升空間廣闊，血液透析治療需求提升將帶動(dòng)設(shè)備需求相應(yīng)增長(zhǎng)；血液透析的主要對(duì)象為慢性腎病患者，據(jù)公司招股書(shū)，2020年底我國(guó)接受血透治療人數(shù)約為83萬(wàn)人，而目前我國(guó)接受血透治療的患者比例不到20%，若按照2030年尿毒癥患者透析治療率提升到發(fā)達(dá)國(guó)家水平75%計(jì)算，透析治療人數(shù)將達(dá)到300萬(wàn)人以上。另外，考慮到目前我國(guó)血透設(shè)備仍由外資廠商主導(dǎo)、以費(fèi)森尤斯為首的5大廠商市占率達(dá)到80%以上，公司作為領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商，有望受益于行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。2、公司即將完成自產(chǎn)血液透析耗材的全線布局，進(jìn)一步完善自研產(chǎn)品管線，有望打開(kāi)收入增長(zhǎng)空間。公司積極發(fā)展耗材業(yè)務(wù)，以保證下游客戶一站式采購(gòu)的便利性，報(bào)告期內(nèi)公司耗材產(chǎn)品主要為外采。公司打造自有耗材產(chǎn)品已取得一定成效，目前自研的TWT-Y血液透析濃縮液、TWT-F血液透析干粉、血液透析器（低通）、透析液過(guò)濾器、血液透析器（高通）取得了國(guó)家第三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證書(shū)，另外，一次性使用體外循環(huán)管路、一次性使用血液灌流器已取得注冊(cè)受理通知書(shū)，即將完成自產(chǎn)血液凈化耗材的全線布局。且公司擬使用募集資金實(shí)現(xiàn)高值耗材產(chǎn)業(yè)化，相應(yīng)項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)每年可生產(chǎn)血液凈化耗材2,400萬(wàn)人份（支），包括血液透析器1,200萬(wàn)支，血液透析濃縮液600萬(wàn)人份，血液透析干粉600萬(wàn)人份。3、公司為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備設(shè)備、耗材產(chǎn)品及服務(wù)中心一體化布局的血液透析企業(yè)之一，在提供血透服務(wù)上或具備較好的成本優(yōu)勢(shì)；有望受益于國(guó)內(nèi)獨(dú)立血液透析中心數(shù)量的持續(xù)提升。公司圍繞血液透析業(yè)務(wù)形成了設(shè)備-耗材-服務(wù)中心三大業(yè)務(wù)板塊，設(shè)備與耗材的自產(chǎn)或?qū)敬蛟旖K端血透中心業(yè)務(wù)提供一定的成本優(yōu)勢(shì)。2014年起我國(guó)開(kāi)始鼓勵(lì)民營(yíng)血透中心的建設(shè)，2019年我國(guó)血透中心數(shù)量達(dá)到6362家，但離行業(yè)飽和容量還有較大的提升空間；據(jù)公司招股書(shū)，預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)終末期腎病患者超過(guò)300萬(wàn)人，需要長(zhǎng)期接受血液透析治療，頻率為每周2次至3次且每次透析時(shí)間需要四小時(shí)左右，按照美國(guó)平均配置水平、每家透析中心配置20臺(tái)透析機(jī)估算，預(yù)計(jì)中國(guó)需要3萬(wàn)家血液透析中心以滿足目前的患者需求，市場(chǎng)具有較大發(fā)展空間。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：公司專(zhuān)業(yè)從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)；根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取寶萊特、三鑫醫(yī)療、健帆生物、天益醫(yī)療作為可比上市公司。從上述可比公司來(lái)看，2021年平均收入規(guī)模為13.36億元、PE-TTM（剔除異常值，算數(shù)平均）為24.39X，銷(xiāo)售毛利率為47.51%；相較而言，公司的營(yíng)收規(guī)模較小，毛利率水平低于行業(yè)平均。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開(kāi)啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無(wú)法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書(shū)和其他公開(kāi)資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差、具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示等。
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