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每周一談：資本開支周期視角看玻纖
　　玻纖產業(yè)周期屬性明顯，具體體現(xiàn)為需求周期→庫存周期→價格周期→資本開支周期（供給周期）的交相呼應，通常呈現(xiàn)一定先后順序。例如需求上行會引發(fā)庫存上行趨勢扭轉，持續(xù)低庫存催化價格上行，高位的價格引發(fā)行業(yè)進入一輪資本開支高峰，隨后供給釋放、庫存累積、價格回落；重新進入一輪新的周期往復。
　　對于玻纖行業(yè)股票而言，階段性超額收益往往從庫存下行期開始，隨后價格出現(xiàn)底部拐點，價格上行過程中玻纖企業(yè)收獲業(yè)績與估值雙擊。以玻纖龍頭中國巨石為例，其長期成長性在全A股非常突出，但我們發(fā)現(xiàn)其上漲主要在幾輪周期上行期中完成，周期下行或磨底過程中較難收獲超額收益。以PB估值視角來看，中國巨石估值水平與行業(yè)景氣周期同向波動，價格上行期公司PB相對滬深300顯著上移，超額收益非常明顯。因此投資玻纖產業(yè)鏈時一個非常重要的觀察點是價格周期上行的拐點，價格開啟上行的前瞻指標是庫存周期拐頭向下，再向前推是資本開支周期進入底部（供給密集釋放的結束）。我們發(fā)現(xiàn)巨石幾輪超額收益行情都出現(xiàn)在公司一輪資本開支周期高峰結束以后。
　　站在當前時點，我們判斷資本開支周期頂峰終結是開啟新一輪周期上行的必要條件，否則供給不斷釋放容易在周期底形成負反饋。通過觀察玻纖行業(yè)資本開支周期，我們認為玻纖供給釋放期仍未過去，當前階段并非布局周期反轉的最理想時點。今年底及明年仍是產能密集釋放期，供給沖擊猶存；需求端海內外趨勢背離，無法形成合力。更理想的布局時點或在明年一輪投產結束以后，屆時庫存周期的下行將真正預示供需再次開啟錯配，真正成為新一輪價格周期上行的信號。
　　重點子行業(yè)跟蹤：
　　玻璃：周期底部去產能持續(xù)。至12月9日，1609.22元/噸，較上周均價下降1.06%。庫存繼續(xù)振蕩，等待新的供給平衡逐步出現(xiàn)。重點監(jiān)測省份生產企業(yè)庫存總量為6017萬重量箱，較節(jié)前一周庫存減少67萬重量箱，減幅1.1%；本輪出清正在積累明年的彈性。繼續(xù)推薦步入新成長期的旗濱集團。
　　水泥：淡季效應開始顯現(xiàn)。截止12月9日，全國水泥均價396.25元/噸，環(huán)比上周小幅下降1.39%。全國熟料庫容比均值為70.9%，與上周相比下降0.91個百分點。磨機開工負荷35.3%，較上周下降1.6個百分點，生產逐漸轉弱。本期水泥-煤炭價格差均值為228.01元/噸，較上周四下降3.5%。與去年同期相比，水泥燃料價格差均值下跌39.61%。
　　消費建材：短期快速上漲后博弈特征明顯。接下來或有的催化是12月初中央經濟工作會議及年底銷售的回暖，分別對應政策面及基本面，在此之前消費建材波動或缺乏一定方向（波動加大但底部明確）。我們認為擴品類以及集中度提升的長邏輯并未發(fā)生改變，具備Alpha屬性的優(yōu)質企業(yè)如雨虹、偉星、三棵樹有望繼續(xù)實現(xiàn)市占率的提升，此外成本環(huán)境也已迎來較大變化，Q3起消費建材將迎來利潤增速領先于營收增速，防水行業(yè)業(yè)績底略晚卻不會缺席。繼續(xù)建議關注消費建材龍頭東方雨虹、偉星新材、三棵樹。
　　市場回顧：截至12月9日收盤，建材板塊本周上漲4.4%，滬深300指數(shù)上漲3.29%，從板塊排名來看，建材板塊上周在申萬31個板塊中位列第5位。年初至今漲幅為-20.24%，在申萬31個板塊中位列第26位。
　　個股漲幅前五名：亞士創(chuàng)能、兔寶寶、海南瑞澤、金晶科技、顧地科技。
　　個股漲幅后五名：揚子新材、金圓股份、晶雪節(jié)能、北玻股份、納川股份。
　　投資策略：穩(wěn)增長鏈條重點推薦規(guī)模紅利持續(xù)兌現(xiàn)的鋼結構龍頭鴻路鋼構，迎來拐點的強者東方雨虹；地產復蘇首推建材中消費屬性占優(yōu)的偉星新材、持續(xù)兌現(xiàn)利潤的三棵樹、建議關注業(yè)績穩(wěn)健增長的板材龍頭兔寶寶；新材料建議關注傳統(tǒng)業(yè)務保持高景氣同時步入新成長期的旗濱集團。
　　風險提示：地產鏈需求下滑，基建投資放緩，原材料價格波動。