>> 浙商證券-年度策略報告姊妹篇：2023年紡織服裝行業(yè)風(fēng)險排雷手冊-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 999KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
跟隨大市 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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（1）年度策略觀點：
品牌服飾：防疫優(yōu)化+生活方式改變
1）短期：防疫政策優(yōu)化利好
服飾作為典型的場景消費品，防疫優(yōu)化恢復(fù)場景+快遞物流
功能性品類需求將率先復(fù)蘇：運動戶外板塊和冬季保暖（波司登、家紡等）率先受益
零售增速恢復(fù)在23年3月下旬：22Q1冷冬+春節(jié)較23年靠后帶來高基數(shù)；
推薦標(biāo)的：1）港股運動：李寧、安踏體育、特步國際、滔搏；2）功能性龍頭：波司登；3）A股運動時尚：報喜鳥、比音勒芬；
2）中長期：運動及戶外板塊在消費品中仍是高速增長賽道
我國處在歐美90年代運動消費滲透率持續(xù)提升階段，疊加全民健身、體育強國、戶外發(fā)展等政策紅利
推薦標(biāo)的：1）港股運動：李寧、安踏體育、特步國際；2）戶外：牧高笛；3）A股運動時尚：比音勒芬、報喜鳥
紡織制造：全球品牌商去庫存尚未結(jié)束
1）歐美品牌商普遍在22Q3迎來近5年庫存高點，去庫存預(yù)計在23年5-9月陸續(xù)完成，
2）全球供應(yīng)鏈訂單實際修復(fù)預(yù)計在23Q3，但預(yù)期修復(fù)有望從23Q1末開始（經(jīng)歷圣誕季后品牌商庫存有望看到環(huán)比下降）
3）短期重點推薦：盛泰集團、新澳股份
4）中期重點關(guān)注：大客戶訂單增速修復(fù)邏輯：申洲國際、華利集團、健盛集團、維珍妮；市占率提升邏輯：偉星股份、臺華新材
（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：
1.疫情政策優(yōu)化趨勢持續(xù)，全國線下商業(yè)體客流正?；?、電商及加盟渠道快遞流通順暢
2.歐美經(jīng)濟運行正常，消費需求平穩(wěn)恢復(fù)，海外品牌商庫存23Q2恢復(fù)正常
3.中美貿(mào)易摩擦惡化導(dǎo)致關(guān)稅增加
4.人民幣匯率無劇烈波動
（3）成立最大軟肋：
1.疫情防控趨勢各地分化，消費恢復(fù)不及預(yù)期，影響線下客流及電商和加盟發(fā)貨
2.歐美經(jīng)濟承壓，渠道及品牌商庫存清理不及預(yù)期，影響供應(yīng)鏈訂單
3.美國再提加征關(guān)稅，品牌商采購需求集中轉(zhuǎn)向東南亞及其他海外地區(qū)，影響國內(nèi)廠商訂單價格及產(chǎn)能利用率
4.人民幣大幅度升值，影響出口型企業(yè)接單及毛利率
經(jīng)營風(fēng)險：防疫政策優(yōu)化中需求恢復(fù)不及預(yù)期
1.發(fā)生概率：低概率
2.出現(xiàn)時點：23Q1
3.判斷依據(jù)：1）22Q1是冷冬，且2/1過春節(jié)，23Q 1/21過春節(jié)，且今年明顯氣候偏暖，不利好冬裝銷售；2）消費力恢復(fù)需要時間（消費者收入需要緩慢恢復(fù)）
4.作用機理：23Q1流水表現(xiàn)低迷→Q1甚至上半年收入增速平淡→費用負杠桿效應(yīng)仍然存在→利潤率修復(fù)不及預(yù)期→估值22Q4已率先修復(fù)，基本面若未跟上估值預(yù)計將出現(xiàn)明顯震蕩
5.影響程度：
經(jīng)營端：參考22年情況，年初和年末預(yù)期變動體現(xiàn)了有/無疫情影響加重情況下市場對業(yè)績預(yù)期的差距，其中運動影響最為輕微，休閑裝和高端女裝影響最為劇烈
行情端：參考22年情況，年初對全年疫情管控良好、消費復(fù)蘇有積極預(yù)期，10月則是全年最為悲觀的時刻（線下流水下滑也較為嚴(yán)重），期間PE的波動幅度基本能達到50%-100%
6.跟蹤方法：行業(yè)及上市公司月度零售數(shù)據(jù)跟蹤
風(fēng)險提示
品牌服裝類公司風(fēng)險提示
1.點狀疫情影響消費熱情：疫情點狀復(fù)發(fā)將影響線下客流及快遞通暢程度
2.天氣影響消費動力：若夏秋出現(xiàn)較嚴(yán)重的臺風(fēng)或汛情將影響相應(yīng)區(qū)域線下門店營業(yè)，以及冬季天氣偏暖可能影響高單價服裝動銷
紡織制造類公司風(fēng)險提示
1.歐美經(jīng)濟走弱影響供應(yīng)鏈需求：若歐美需求下行，海外品牌商去庫存不及預(yù)期，采購更加謹(jǐn)慎，將影響供應(yīng)鏈需求修復(fù)進度
2.貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑：若短期與出口國出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，可能造成訂單向東南亞或其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，對我國紡織制造業(yè)出口需求造成負面影響
3.大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動：參考2011年受量化寬松影響下全球大宗商品經(jīng)歷了整體大漲后大跌的周期，棉價波動劇烈，帶動當(dāng)年棉紡企業(yè)、尤其上游紗線企業(yè)業(yè)績波動劇烈。若未來出現(xiàn)全球性經(jīng)濟危機帶來貨幣波動、影響大宗商品價格、致棉價大幅波動，將對生產(chǎn)制造企業(yè)成本管控帶來巨大挑戰(zhàn)。
4.匯率意外波動：若人民幣意外大幅升值，在多數(shù)出口訂單以美元計價的情況下，可能影響出口型公司的報表收入增速以及毛利率表現(xiàn)
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