>> 中信建投-食品飲料行業(yè)2023年投資策略報(bào)告：需求拐點(diǎn)已現(xiàn)，站在新一輪行情景氣復(fù)蘇的起點(diǎn)-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共77頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
安雅澤,菅成廣,陳語(yǔ)匆 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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回顧：受疫情及大宗商品價(jià)格上漲所影響，2022年至今（12月9日），申萬(wàn)食品飲料指數(shù)下跌15.00%，位列31個(gè)一級(jí)行業(yè)的第18位。四季度在國(guó)家防疫政策優(yōu)化的背景下，板塊復(fù)蘇邏輯開(kāi)始演繹。2022年至今，食品飲料板塊估值已從年初的44.22X回落至34.40X，回落至5年分位48.24%，性價(jià)比突出。
消費(fèi)回顧與展望：后疫情時(shí)代，“三新”引領(lǐng)消費(fèi)突圍
1）溯過(guò)往：22年疫情反復(fù)擾動(dòng)行業(yè)供需兩端。供給端，消費(fèi)場(chǎng)景受到約束，供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)不確定性增強(qiáng)，成本上行致企業(yè)盈利承壓；需求端，居民儲(chǔ)蓄增加，消費(fèi)信心低迷，消費(fèi)需求整體疲軟；
2）展未來(lái)：后疫情時(shí)代加速到來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情防控持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，通過(guò)復(fù)盤海外市場(chǎng)復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，盡管各國(guó)防疫放松后的消費(fèi)修復(fù)程度、節(jié)奏、結(jié)構(gòu)存在一定差異，但總體上均呈現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著防疫政策不斷優(yōu)化，23年消費(fèi)將成為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力；
3）尋破局：我國(guó)消費(fèi)潛力仍在，“三新”引領(lǐng)下有望實(shí)現(xiàn)突破。新結(jié)構(gòu)，共同富裕引領(lǐng)下，低線市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)存在廣闊空間；新人群，獨(dú)居青年、新世代寶媽等消費(fèi)群體日益壯大，推動(dòng)預(yù)制菜、低度潮飲酒、保健品等品類滲透率提升；新渠道，疫情背景下，銷售渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)變革進(jìn)化，啤酒行業(yè)對(duì)非即飲渠道重視度提升，會(huì)員制賣場(chǎng)、臨期店、零食連鎖店等零售業(yè)態(tài)熱度增加，食品加工企業(yè)加大C端渠道布局。
白酒：立足投資久期兼顧短期催化，把握三條主線
22年板塊集中和分化的邏輯強(qiáng)化演繹，需求端承壓之下消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)階段性弱化，景氣下行階段板塊整體估值回調(diào)明顯，但頭部名優(yōu)酒企憑借長(zhǎng)期構(gòu)建的系統(tǒng)化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)有效抵御場(chǎng)景缺失+意愿受損帶來(lái)的需求端壓力，業(yè)績(jī)端依然如期實(shí)現(xiàn)較為可觀的增長(zhǎng)，與我們?cè)凇堵菪缴仙?，韌性顯著增強(qiáng)，堅(jiān)定看好龍頭企業(yè)成長(zhǎng)》中提到的產(chǎn)業(yè)鏈韌性顯著增強(qiáng)的判斷相一致。展望23年，我們認(rèn)為隨著信心和需求的先后修復(fù)，預(yù)計(jì)23年白酒行業(yè)動(dòng)銷將逐漸修復(fù)，呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，景氣回升和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值回歸將是白酒板塊貫穿全年的主旋律，同時(shí)疫情以來(lái)我們明顯發(fā)現(xiàn)頭部酒企在治理和經(jīng)營(yíng)上的改革創(chuàng)新節(jié)奏較正常年份有所加快，因此改革創(chuàng)新帶來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升亦值得關(guān)注。在此冬去春來(lái)之際，我們建議要對(duì)2023年的白酒投資機(jī)會(huì)給予足夠的重視。
我們認(rèn)為23年板塊投資可以立足投資久期把握中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)兼顧消費(fèi)形勢(shì)變化和催化因素帶來(lái)的短期機(jī)會(huì)，圍繞以下三條主線選股：
1）2023年白酒行業(yè)將穩(wěn)步回升，具有系統(tǒng)運(yùn)化運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)的廠商企業(yè)繼續(xù)收割份額，如：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份等；
2）2023年地方國(guó)資委及大股東對(duì)酒企支持力度將持續(xù)提升，銳意進(jìn)取改革的酒企具有更大的效能釋放，如：五糧液、古井貢酒、口子窖、老白干酒；
3）2023年產(chǎn)業(yè)景氣度將峰回路轉(zhuǎn)，具備低估值高成長(zhǎng)屬性的標(biāo)的將獲得超額回報(bào)，如：瀘州老窖、今世緣、洋河股份、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等。
大眾品：場(chǎng)景及成本壓制因素已向好，柳暗花明又一村
1）主線一：看好餐飲鏈彈性，疊加成本下行預(yù)期。22年餐飲、出行等線下消費(fèi)場(chǎng)景仍受疫情擾動(dòng)，餐飲渠道占比較高的調(diào)味品行業(yè)、現(xiàn)飲渠道占比過(guò)半的啤酒行業(yè)，以及主要依托門店經(jīng)營(yíng)的烘焙行業(yè)及連鎖鹵味行業(yè)等需求面臨較大壓力。與此同時(shí)，大豆、大麥、白糖、油脂、包材等原物料成本對(duì)行業(yè)盈利的壓制仍存。展望23年，隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，以及成本端壓力的緩解，此類行業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望釋放彈性。具體推薦標(biāo)的包括：海天味業(yè)、中炬高新、天味食品、頤海國(guó)際、寶立食品、安琪酵母、絕味食品、東鵬飲料、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒及燕京啤酒等。
2）主線二：看好符合新消費(fèi)趨勢(shì)、具有創(chuàng)新潛力的賽道?；谛孪M(fèi)趨勢(shì)下居民對(duì)健康、便捷、高性價(jià)比的消費(fèi)需求，看好預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)、保健品企業(yè)以及零食領(lǐng)域渠道模式持續(xù)變革創(chuàng)新的企業(yè)，具體推薦標(biāo)的包括：味知香、安井食品、千味央廚、湯臣倍健、仙樂(lè)健康、甘源食品、良品鋪?zhàn)印⑶⑶⑹称?、鹽津鋪?zhàn)拥取?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)影響市場(chǎng)動(dòng)銷環(huán)境，需求不及預(yù)期。新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)持續(xù)動(dòng)態(tài)清零，整體疫情形勢(shì)不斷向好。但是，全國(guó)范圍內(nèi)仍存在局部疫情反復(fù)的情況，可能會(huì)影響到市場(chǎng)人員流動(dòng)和餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而對(duì)調(diào)味品、速凍品、白酒等動(dòng)銷造成影響，從而造成需求不及預(yù)期的表現(xiàn)。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來(lái)，食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。
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