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新能源汽車行業(yè)滲透率加速上揚(yáng)，布局新能源車企成長(zhǎng)機(jī)會(huì)：我們?cè)俅紊险{(diào)中國(guó)新能源乘用車2022年、2023年銷量預(yù)測(cè)至640萬(wàn)輛、802萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)92%、25%，對(duì)應(yīng)滲透率27.0%、36.9%。中國(guó)新能源車行業(yè)滲透率依然處于“S”型曲線加速上揚(yáng)階段。需求端用戶的認(rèn)可、供應(yīng)端車企的戰(zhàn)略傾斜、政策端的支持，都是推動(dòng)中國(guó)新能源車行業(yè)明年高速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。中國(guó)地區(qū)也是全球新能源車行業(yè)最大推動(dòng)力。長(zhǎng)期看，中國(guó)車企也有望持續(xù)擴(kuò)大新能源車出口銷量，支持長(zhǎng)期的基本面增長(zhǎng)。我們重申蔚來(lái)（NIO.US）、小鵬（XPEV.US/9868.HK）、理想（LI.US）、比亞迪A股（002594.CH）和比亞迪港股（1211.HK）的“買入”評(píng)級(jí)。因?yàn)檫@些新能源車企都可以較好享受高于行業(yè)增速紅利，且當(dāng)前相互之間處于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，是享受新能源汽車行業(yè)紅利最直接的標(biāo)的。其中，我們更加推薦估值較低的小鵬以及盈利能力更強(qiáng)的比亞迪。
　　高端和低端車型以及插混過(guò)渡需求支撐中國(guó)新能源汽車行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)：首先，中國(guó)新能源車銷量的價(jià)格段結(jié)構(gòu)呈“啞鈴”型，即10萬(wàn)元以下的低端車型和20萬(wàn)元以上的高端車型，是當(dāng)前的主要推動(dòng)力。而10萬(wàn)元-20萬(wàn)元的價(jià)格段競(jìng)爭(zhēng)激烈度低，也利于有該價(jià)格段車型布局的車企。得益于新能源車行業(yè)過(guò)渡階段的補(bǔ)能優(yōu)勢(shì)，今年中國(guó)新能源車中，插混車型銷量增速顯著高于行業(yè)增速。展望明年來(lái)看，插混車型有望借助供需兩端持續(xù)保持較高的增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　中國(guó)新能源車企有較大成長(zhǎng)空間：今年中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)中，比亞迪表現(xiàn)突出，份額一路從去年年底的20%左右增長(zhǎng)到當(dāng)前的接近30%。相比而言，造車新勢(shì)力們表現(xiàn)相對(duì)較弱。我們認(rèn)為新勢(shì)力新老車型交替周期對(duì)于各自汽車銷量有影響。從明年來(lái)看，蔚來(lái)、小鵬、理想、零跑都有比較詳細(xì)的新車型規(guī)劃，以豐富自身產(chǎn)品矩陣捕捉更多目標(biāo)用戶群體。目前，頭部6家新勢(shì)力在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)總份額大約10%，未來(lái)按照翻倍空間來(lái)看，有成長(zhǎng)到20%的市場(chǎng)份額。因此，我們?nèi)匀豢春弥袊?guó)造車新勢(shì)力的成長(zhǎng)路徑。
　　估值：在2022年，新能源車企，尤其是造車新勢(shì)力，估值一路向下。中國(guó)造車新勢(shì)力市銷率估值從年初的5x-7x，一路下滑至當(dāng)前0.7x-1.4x的低點(diǎn)。目前，中國(guó)造車新勢(shì)力的估值約在0.7x-1.8x之間?？紤]到造車新勢(shì)力明年銷量的高速增長(zhǎng)和盈利提升，我們認(rèn)為，中國(guó)造車新勢(shì)力估值下行風(fēng)險(xiǎn)較小，較為吸引，適合作為布局新能源汽車行業(yè)成長(zhǎng)的重要標(biāo)的。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：汽車半導(dǎo)體產(chǎn)能供需不平衡持續(xù)時(shí)間較久，嚴(yán)重拖累汽車行業(yè)銷量。疫情的不確定影響汽車行業(yè)供應(yīng)和需求。中國(guó)新能源汽車滲透率增長(zhǎng)趨緩，未能如期高速爬升。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拖累車企銷量和毛利率表現(xiàn)。自動(dòng)駕駛研發(fā)不及預(yù)期，軟件服務(wù)收入變現(xiàn)模式不確定增加。中國(guó)車企海外布局速度慢于預(yù)期。