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靜待明年基本面企穩(wěn)復(fù)蘇，把握科技硬件行業(yè)高Beta機(jī)會(huì)；首選舜宇光學(xué)（2382.HK）和華虹半導(dǎo)體（1347.HK）：年初至今，A股電子指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別下滑32%和34%，遠(yuǎn)超滬深300和恒生指數(shù)的下跌幅度。今年國(guó)內(nèi)疫情、俄烏沖突、海外通脹等，都對(duì)國(guó)內(nèi)外智能手機(jī)需求帶來(lái)較大沖擊。市場(chǎng)對(duì)于智能手機(jī)預(yù)測(cè)不斷下修。但是，經(jīng)過(guò)今年5月份和9月份兩次市場(chǎng)預(yù)期的反復(fù)觸底，市場(chǎng)情緒已經(jīng)趨于穩(wěn)定。我們看到智能手機(jī)行業(yè)需求在10月-11月已經(jīng)企穩(wěn)。雖然部分海外地區(qū)依然有手機(jī)清庫(kù)存的壓力，但是四季度圣誕等節(jié)日促銷(xiāo)活動(dòng)將有效降低庫(kù)存。因此，展望明年，一季度動(dòng)能將延續(xù)四季度的疲軟，但是從二季度開(kāi)始有望企穩(wěn)，并在三四季度開(kāi)始復(fù)蘇，抬頭向上?？萍加布母卟▌?dòng)屬性有望推動(dòng)該行業(yè)基本面和估值面共振向上。我們首推舜宇光學(xué)（2382.HK）和華虹半導(dǎo)體（1347.HK），主要考慮今年庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)小、明年盈利預(yù)期確定性高、車(chē)載業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升帶來(lái)的增量。
　　預(yù)計(jì)2023年全球智能手機(jī)出貨量將同比增長(zhǎng)3%，實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)：我們認(rèn)為智能手機(jī)需求大方向是邊際改善的。以2021年、2022年、2023年三年的時(shí)間維度來(lái)分析，全球智能手機(jī)出貨量及增速會(huì)完成先上后下再上的“N”型動(dòng)能轉(zhuǎn)換，即三年增速分別為6%、-9%、3%。因此，我們預(yù)期2023年全球智能手機(jī)出貨量將同比增長(zhǎng)3%，溫和增長(zhǎng)。雖然2023年手機(jī)出貨量增速較2021年的6%的增速下降，但是較2022年的下降9%將有改善明顯。同時(shí)，我們預(yù)期明年一季度智能手機(jī)出貨量會(huì)受到少量清庫(kù)存的影響而承壓，因此更多的出貨量增長(zhǎng)將體現(xiàn)在明年下半年。
　　半導(dǎo)體行業(yè)周期下行，預(yù)期明年年中進(jìn)入下行周期底部區(qū)間：目前，半導(dǎo)體行業(yè)處于下行周期中。ICInsights預(yù)測(cè)2022年和2023年，全球半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售額將分別增長(zhǎng)3%和下降5%。我們預(yù)計(jì)本輪半導(dǎo)體周期的底部有望在明年3月至9月有效形成，并逐步抬頭向上。我們判斷今年9月全球半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售額同比降幅9%，已經(jīng)比較接近底部降幅區(qū)間的10%-16%，增速進(jìn)一步下探空間有限。同時(shí)，渠道調(diào)研半導(dǎo)體廠商預(yù)計(jì)明年二季度行業(yè)庫(kù)存將有望下降至相對(duì)健康的水平，并進(jìn)入新的一輪補(bǔ)庫(kù)存的復(fù)蘇周期。
　　科技硬件估值底部徘徊，建議逐步布局增加倉(cāng)位：當(dāng)前A股電子行業(yè)市盈率為30.1x，在歷史均值以下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置，下行風(fēng)險(xiǎn)小，上行空間大。我們建議投資者布局兩個(gè)窗口期：1）短期至今年年末的預(yù)期/估值修復(fù)機(jī)會(huì)，2）2023年春節(jié)后，供應(yīng)鏈對(duì)于庫(kù)存、需求能見(jiàn)度提升以后有望迎來(lái)更高回報(bào)以及更持久的回報(bào)窗口期。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：全球智能手機(jī)需求持續(xù)走弱，2023年需求復(fù)蘇不及預(yù)期；智能手機(jī)，包括攝像頭模組等，配置升級(jí)放緩或配置降級(jí)；半導(dǎo)體行業(yè)去庫(kù)存時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期；供應(yīng)鏈龍頭公司產(chǎn)能利用率下降拖累毛利率和凈利潤(rùn)率；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)增速顯著低于收入增速。