>> 安信證券-主題看轉(zhuǎn)債系列(一)：國(guó)央企邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段，相關(guān)轉(zhuǎn)債有哪些-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，作為《主題看轉(zhuǎn)債系列》的第一篇，本文首先分析了當(dāng)前國(guó)央的主要特征、并回顧國(guó)央企在提高效率、高質(zhì)量發(fā)展方向道路上的改革進(jìn)程，同時(shí)對(duì)歷次“中字頭行情”進(jìn)行簡(jiǎn)單復(fù)盤并篩選出相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的，以供投資者參考。
當(dāng)前國(guó)企特征有哪些？
國(guó)央企是境內(nèi)資本市場(chǎng)上至關(guān)重要的組成部分，具有“一低三高”特征。當(dāng)前國(guó)企及央企市值占比接近市場(chǎng)達(dá)48%，地方國(guó)有企業(yè)/中央國(guó)有企業(yè)分別占20%/28%，主要特征為：低估值、高ROE、多數(shù)時(shí)間分紅率高、多數(shù)行業(yè)股息率高于行業(yè)平均。
國(guó)央企高質(zhì)量發(fā)展邁向新階段，中字頭指數(shù)估值仍在低位。
十年改革路，三階段層層遞進(jìn)。2013年黨的十八屆三中全會(huì)中通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，對(duì)深化國(guó)企改革作出了全面系統(tǒng)的部署。從2015年中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，再到2020年中央深改委審議通過(guò)《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》，國(guó)企改革走過(guò)了“革故鼎新”、“重點(diǎn)突破”、“再上臺(tái)階”的三個(gè)階段，增強(qiáng)了國(guó)企活力也增加了效率，國(guó)央企正在逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。
復(fù)盤“中字頭行情”有以下幾段時(shí)間：2015年6月至8月、2016年6月至2017年4月、2019年1月到4月、2021年7月至2022年12月，大多分布在震蕩市中。雖然當(dāng)前央企指數(shù)絕對(duì)值已至歷史高位，但估值仍在較低位置，PE（TTM）處于2010年以來(lái)16.3%分位數(shù)。若后續(xù)頂層設(shè)計(jì)相關(guān)政策落地，預(yù)計(jì)國(guó)央企有望迎來(lái)估值修復(fù)。
相關(guān)轉(zhuǎn)債梳理
轉(zhuǎn)債方面，我們篩選出國(guó)央企改革相關(guān)主題的轉(zhuǎn)債有5只。截至12月13日，存量余額為123.77億元，約占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總余額的2%。整體來(lái)說(shuō)，5只的轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格相對(duì)全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債偏低，個(gè)券均已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，平均剩余年限3.79年，以股-債性角度看，普遍為平衡型品種，估值不高。
本文分析有代表性的2只轉(zhuǎn)債(中鋼、貴輪)基本面情況如下：（1）中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)轉(zhuǎn)債中鋼，轉(zhuǎn)債估值較低，債底保護(hù)較好，流動(dòng)性在同類轉(zhuǎn)債中較好；受益于國(guó)家雙循環(huán)發(fā)展格局與公司產(chǎn)業(yè)鏈資源整合優(yōu)勢(shì)，2022年前三季度公司營(yíng)收向好，但煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致成本大幅上升，公司增收不增不增利，正股彈性一般，PE(TTM)處于3年73.4%分位數(shù)。；（2）雙百企業(yè)轉(zhuǎn)債貴輪，公司是國(guó)內(nèi)重點(diǎn)輪胎制造廠家，轉(zhuǎn)債估值較低，債底保護(hù)一般，流動(dòng)性一般；公司受益于上游原材料價(jià)格頂部反轉(zhuǎn)及輪胎市場(chǎng)需求回暖，公司三季度單季度業(yè)績(jī)同比增速達(dá)91.9%，正股彈性一般，PE(TTM)接近3年中位數(shù)水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；后續(xù)政策變化超預(yù)期。
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