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報告摘要
　　核心觀點:
　　截至12月15日，與疫情防控邊際放松關聯(lián)度較大的消費板塊及政策頻頻發(fā)力扶持的地產鏈相關領域估值已明顯回升。值得注意的是，自12月7日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》(新十條)至12月15日，消費板塊中的社會服務行業(yè)所處近十年估值分位數(shù)僅微弱抬升0.04%，商貿零售行業(yè)甚至下降了0.04%。地產方面也有類似窘境，從11月23日“金融十六條”正式發(fā)布至12月15日，建筑裝飾行業(yè)所處近十年估值分位數(shù)下降0.27%。反映出市場對于政策預期層面的交易或已近尾聲，往后看政策效果的兌現(xiàn)或是有關行業(yè)繼續(xù)上行的動力。
　　當前為業(yè)績真空期，近期公布的經濟數(shù)據(jù)雖較弱，但由于海外緊縮性貨幣政策對權益市場的壓制作用或將減輕，國內流動性保持寬松利好股市，因此短期內市場出現(xiàn)再次探底的可能性較小。海外方面，雖然美聯(lián)儲12月議息會議比市場期待的更加偏鷹的表態(tài)也重申了其控制通脹的決心，但未來政策調整方向已經明確，只是節(jié)奏上存在不確定性，我們仍然認為逐步計價美聯(lián)儲轉鴿將是明年資本市場的重要主線，海外緊縮性貨幣政策對權益市場的壓制作用或將逐步減輕。國內方面，繼月初實施降準后，12月15日央行超額續(xù)做本月到期MLF，維護流動性合理充裕。較寬松的流動性環(huán)境利好股市上行。
　　日本防疫放開后，隨感染擴散，出行、消費等場景的修復出現(xiàn)波折，股市整體走勢較為震蕩。日本放開后單周確診病例數(shù)自6月末開始加速增長，受此影響7月日本國內航空客運指數(shù)、公路客運指數(shù)同比均出現(xiàn)回落，此后單周確診病例數(shù)雖在10月15日降至低位，出行情況仍未好轉;6月日本商業(yè)零售額同比增速由5月的3.70%放慢至1.54%，防疫放開后居民或需較長時間恢復至疫情前生活狀態(tài)。經濟基本面未企穩(wěn)，受此影響日經225指數(shù)走勢較為震蕩，于5月12日、6月20日、9月30日三度探底。分行業(yè)來看,日本放開后醫(yī)療保健及必選消費領域反彈幅度較大。
　　從就業(yè)的角度來看，自放開后日本勞動參與率出現(xiàn)提升，放開后次月即由61.9%提升至62.6%，此后疫情雖有反復，仍一直保持在較高區(qū)間。就業(yè)趨穩(wěn)是經濟向好的有效佐證，經濟修復速率或有波折，但復蘇向好的趨勢不變。相對于日本，我國經濟修復斜率預計更為陡峭。12月15日，國務院副總理劉鶴在第五輪中國歐盟工商領袖和前高官對話上指出，對于明年中國經濟實現(xiàn)整體性好轉，我們極有信心。短期內A股走勢或較為震蕩，但在逐漸企穩(wěn)的經濟基本面支撐下，幅度或較小。
　　投資建議:
　　海外緊縮性貨幣政策對權益市場的壓制作用或將減輕，國內流動性保持寬松利好股市，短期內市場出現(xiàn)再次探底的可能性較小。相對于日本，我國經濟修復斜率預計更為陡峭。疫情防控放開初期市場走勢或較為震蕩，此后企穩(wěn)上行。中長期看好新能源，計算機，國防軍工等優(yōu)質賽道。
　　風險提示:國內政策推行不及預期;海外流動性收緊超預期。