>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)(2022年12月17日)：強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)收斂-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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近月來國內(nèi)各方面政策非常積極，但疫情仍顯著抑制經(jīng)濟(jì)活動，令11月各項數(shù)據(jù)蒙上陰影，疫情優(yōu)化與地產(chǎn)政策預(yù)期或已Price-in，前期強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)局面有所收斂，也初步反映在本周市場定價中。未來1個月左右國內(nèi)疫情處爬坡期，再加上海外擾動，前期股強(qiáng)債弱格局可能暫時切換。12月政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)工作季調(diào)較為積極，加之明年上半年央行或有降息，我們對明年權(quán)益市場仍樂觀，但短期擾動不應(yīng)小覷。
11月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)深度回落。1）生產(chǎn)端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)繼續(xù)走弱。11月工業(yè)增加值同比降至2.2%，前值5.0%；服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比降至-1.9%，前值0.1%，其中，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)比消費(fèi)性服務(wù)業(yè)韌性更強(qiáng)。2）需求端，投資和消費(fèi)齊差。11月固定資產(chǎn)投資同比降至0.9%，前值5.1%；制造業(yè)投資同比回落至6.3%，前值7.0%；僅全口徑基建投資同比升至13.7%，前值12.8%。11月社零同比大幅降至-5.9%，前值-0.5%。其中，餐飲消費(fèi)同比進(jìn)一步回落至-8.4%，前值-8.1%，多數(shù)商品消費(fèi)增速不同程度回落。3）地產(chǎn)鏈仍然全線走弱，前端最弱。前端，11月房屋新開工面積同比回落至-50.8%，前值-35.1%；商品房銷售面積同比回落至-33.3%，前值-23.2%；中端，11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比繼續(xù)降至-19.9%，前值-16.0%；后端，11月房屋竣工面積同比大幅降至-20.2%，前值-9.4%，主因是疫情掣肘施工。4）經(jīng)濟(jì)走弱對失業(yè)率的映射開始顯現(xiàn)。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得5.7%，較10月上升0.2%，已略高于今年兩會定的“5.5%以內(nèi)”目標(biāo)。
寬信用需降息配合。1）金融數(shù)據(jù)整體回落，企業(yè)中長期貸款是亮點(diǎn)。11月社融增量1.99萬億元，同比少增6109億元。社融存量同比10%，前值10.3%。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，尤其居民購房需求對信貸拖累明顯。但企業(yè)部門中長期貸款增速持續(xù)回升，反映基建及企業(yè)設(shè)備更新相關(guān)融資需求發(fā)力。2）央行時隔八個月重啟MLF超量續(xù)作。在理財贖回潮重起、債市壓力加大之際，MLF超量續(xù)作1500億元，表明央行有意緩解銀行中長期流動性約束，提振信心。12月政治局會議提出“大力提振市場信心”與“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”，降息與這一訴求較為對應(yīng)。具體安排上，明年一季度降息的可能性較大。
美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險浮現(xiàn)。1）通脹下行預(yù)期已確立。11月美國未季調(diào)CPI同比7.1%，前值7.7%；未季調(diào)CPI環(huán)比-0.1%，前值0.4%。油價和供應(yīng)鏈壓力緩解是通脹下滑的主因，11月能源項環(huán)比-1.6%，前值1.8%；二手車同比-3.2%，為2020年8月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，前值2.0%。2）節(jié)日效應(yīng)過后消費(fèi)快速退潮。11月美國零售銷售額環(huán)比-0.6%，為近一年最大降幅，前值1.3%。其中，家具、建材、汽車等商品消費(fèi)明顯轉(zhuǎn)差。3）美國PMI未如預(yù)期般改善，表明加息對經(jīng)濟(jì)的掣肘逐步顯現(xiàn)。12月美國Markit服務(wù)業(yè)PMI初值連續(xù)6月降至44.4，預(yù)期46.8，前值46.2；制造業(yè)PMI降至46.2，預(yù)期47.8，前值47.7。
FOMC短鷹長鴿，預(yù)期加息終點(diǎn)在明年春天。1）美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大，表明距離結(jié)束加息不遠(yuǎn)。12月FOMC如期加息50BP，但上調(diào)明年加息幅度，點(diǎn)陣圖表明美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大，往往是貨幣政策緩慢轉(zhuǎn)向的領(lǐng)先信號。此外，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了通脹三段論（商品、租金、核心服務(wù)）或預(yù)示租金分項拐頭或為美聯(lián)儲修改前瞻指引的前提，我們預(yù)計將在春天看到證據(jù)。2）中期選舉是分水嶺，但是美聯(lián)儲不能急轉(zhuǎn)彎。今年10年期美債收益率的拐點(diǎn)在中期選舉附近，我們認(rèn)為10年期美債收益率的拐點(diǎn)也在中期選舉附近，但美聯(lián)儲不能急轉(zhuǎn)彎，將所有鷹派信號集中在今年，給明年預(yù)留更多寬松是明智之舉。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海外政策。
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