>> 中銀證券-光伏行業(yè)2023年投資策略：變局與機遇-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 5761KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
李可倫 |
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光伏經(jīng)濟性有望進(jìn)一步凸顯，全球需求有望充分釋放。產(chǎn)業(yè)鏈利潤迎來再分配，硅片龍頭優(yōu)勢有望強化，電池片供需階段性相對偏緊，輔材、組件盈利有望修復(fù)，電站關(guān)注放量彈性；光伏新技術(shù)持續(xù)突破，有望創(chuàng)造新空間與新格局；維持行業(yè)強于大市評級。
支撐評級的要點
光伏經(jīng)濟性進(jìn)一步凸顯，全球需求有望充分釋放：我們認(rèn)為，供給寬松降低產(chǎn)業(yè)鏈成本，經(jīng)濟性提升是明年需求釋放的核心邏輯。分市場來看，歐洲光伏電站經(jīng)濟性有望改善，光伏裝機量有望快速增長，分布式需求有望保持強勁；美國貿(mào)易限制邊際改善，項目儲備充足，光伏需求空間無憂；國內(nèi)地面電站招標(biāo)、開工密集推進(jìn)，電站需求蓄勢待發(fā)，分布式需求持續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)計2023-2024年全球光伏裝機需求分別約340GW、450GW，同比增速分別約42%、32%，其中國內(nèi)需求分別為130GW、170GW，同比增速分別為44%、31%。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望迎來再分配，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中下游與電站環(huán)節(jié)：硅料供給增加有望帶動硅料價格下降，產(chǎn)業(yè)鏈利潤或迎來再分配，供需關(guān)系與競爭格局為關(guān)鍵因素。分環(huán)節(jié)來看，硅片環(huán)節(jié)有望受益于23年石英砂緊缺，石英砂供給彈性不改緊缺現(xiàn)實，保供差異造成成本差距，保供較優(yōu)的企業(yè)有望提高市占率并形成價格與成本優(yōu)勢；23年電池片環(huán)節(jié)或因技術(shù)路線不確定造成擴產(chǎn)節(jié)奏的變化，整體供需或?qū)㈦A段性偏緊，需要關(guān)注新技術(shù)擴產(chǎn)節(jié)奏。此外，相對其他環(huán)節(jié)，23年電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能相對較低，庫存壓力相對較小，有望獲取相對較多的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配；組件環(huán)節(jié)加工利潤有望修復(fù)，價格回落幅度或小于上游價格跌幅，且受益于高經(jīng)濟性需求主力，布局全球的一線組件企業(yè)競爭優(yōu)勢有望加強；組件輔材環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量增利穩(wěn)，關(guān)注格局改善環(huán)節(jié)；光伏EPC盈利有望修復(fù)，電站盈利有望受益于需求放量。
光伏新技術(shù)：打開新空間，創(chuàng)造新格局：年初至今，TOPCon電池技術(shù)效率不斷提升，產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，晶科能源TOPCon電池量產(chǎn)效率已達(dá)到25%以上；HJT降本提效進(jìn)展積極，轉(zhuǎn)換效率達(dá)26.81%，創(chuàng)造全球硅基太陽能電池效率最高紀(jì)錄。非硅成本顯著下降，“三減一增”助推HJT降本提效，經(jīng)濟性拐點臨近；HPBC量產(chǎn)取得實質(zhì)突破，IBC有望成為平臺型技術(shù)，TBC與HBC有望加速落地。我們認(rèn)為，新型電池技術(shù)有望為光伏行業(yè)創(chuàng)造新空間、新格局。
投資建議
隨著硅料新增產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價格中樞有望回落，光伏發(fā)電經(jīng)濟性有望提升，終端需求有望充分釋放，全球光伏需求潛力與韌性有望持續(xù)超預(yù)期。原材料價格下降后，產(chǎn)業(yè)鏈利潤或向供需緊張、競爭格局較優(yōu)的環(huán)節(jié)集中。著眼長期建議優(yōu)先布局在制造業(yè)產(chǎn)能釋放過程中業(yè)績有望保持較快增長的電池片、組件輔材、一線組件、逆變器、電站等環(huán)節(jié)，此外格局較好的高純石英砂、EVA粒子等緊缺環(huán)節(jié)亦有業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)的可能；新技術(shù)方面，TOPCon、HPBC等電池新技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，建議優(yōu)先布局技術(shù)與成本優(yōu)勢領(lǐng)先的龍頭企業(yè)。HJT電池產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)，性價比拐點到來后滲透率有望提升，建議優(yōu)先布局HJT電池生產(chǎn)設(shè)備環(huán)節(jié)與在電鍍銅、低溫銀漿國產(chǎn)化等方面進(jìn)度領(lǐng)先的企業(yè)，同時建議關(guān)注在電池新技術(shù)方面寬口徑儲備的龍頭企業(yè)。
評級面臨的主要風(fēng)險
價格競爭超預(yù)期；原材料價格出現(xiàn)不利波動；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；技術(shù)迭代風(fēng)險；新型電池技術(shù)性價比不達(dá)預(yù)期；新能源政策風(fēng)險；消納風(fēng)險。
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