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從“緊縮交易”到“衰退交易”再到“復(fù)蘇交易”。
　　近期主導(dǎo)市場(chǎng)的“緊縮交易”顯示出式微的跡象。“緊縮交易”以美聯(lián)儲(chǔ)緊縮路徑預(yù)期為核心的交易邏輯，以美元指數(shù)同其它資產(chǎn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)性為顯著的交易特征?！熬o縮交易”仍然近期仍然是市場(chǎng)的主導(dǎo)，但步入尾聲的跡象似乎已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
　　“緊縮交易”之后，“衰退交易”和“復(fù)蘇交易”或?qū)⑾群笾鲗?dǎo)市場(chǎng)。全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力是當(dāng)下以及未來一段時(shí)間最大的確定的宏觀因素；中美經(jīng)濟(jì)周期有望于2023年2-4季度反彈。隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力愈發(fā)顯著，“衰退交易”可能成為新的市場(chǎng)交易主題；目前市場(chǎng)可能尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)行足夠充分的計(jì)價(jià)。外需下行壓力抬高內(nèi)需的重要性，我們預(yù)計(jì)中國支持性政策有望持續(xù)出臺(tái)并推升中國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)；我們關(guān)注疫情發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響的深度和持續(xù)時(shí)間。“復(fù)蘇交易”有望于2023年上半年逐漸取代“衰退交易”并持續(xù)至2023年結(jié)束，但復(fù)蘇的斜率仍有諸多不確定性。
　　11月以來我們推薦的策略是：持有一定倉位的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能是目前“進(jìn)可攻，退可守”的選擇；AH股相對(duì)表現(xiàn)或優(yōu)于美股；看多美元類固收產(chǎn)品的確定性和性價(jià)比可能較好。
　　我們的大類資產(chǎn)觀點(diǎn)是：A股短期震蕩，中長期配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。美股短期震蕩，但2023年上半年可能會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。港股短期持續(xù)上行壓力較大，趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)在2023年上半年。中債10年收益率短期震蕩，2023年中后期存在上行風(fēng)險(xiǎn)。美債10年收益率短期進(jìn)一步快速下行可能性不大，但未來數(shù)月可能隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯而開始新一輪下行。美元指數(shù)回落后短期進(jìn)一步快速下行可能性不大，但未來數(shù)月的走勢(shì)可能取決于全球經(jīng)濟(jì)下行的程度。銅油短期可能整體呈現(xiàn)震蕩行情，且存在下行風(fēng)險(xiǎn)；2023年年中左右可能會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。黃金短期可能整體呈現(xiàn)震蕩行情，未來數(shù)月的走勢(shì)或?qū)⑷Q于通脹預(yù)期變動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑引導(dǎo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行情況偏離預(yù)期，預(yù)測(cè)模型失效以及黑天鵝事件。