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板塊市場表現(xiàn)：指數(shù)累計下跌21%，小幅跑贏市場。年初至今（12月23日）輕工指數(shù)（SW）下跌21.2%，在31個一級行業(yè)中位列21，同期滬深300下跌22.2%。2022年受地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷、國內(nèi)疫情擾動、原材料成本高位及海外通脹等因素影響，板塊前三季度跑輸市場，11月以來地產(chǎn)、疫情、成本壓制因素均出現(xiàn)改善，輕工制造指數(shù)快速回升，全年小幅跑贏市場。
　　展望2023年，基于行業(yè)邊際變化，我們看好估值、盈利及需求修復(fù)三大主線。
　　家居：估值修復(fù)確立，靜待需求改善。復(fù)盤2022，板塊收入增速逐季下行，估值反映地產(chǎn)政策博弈。展望2023年，修復(fù)預(yù)期已率先演繹，業(yè)績改善幅度依賴需求復(fù)蘇。在估值端，地產(chǎn)需求端政策空間打開，板塊估值企穩(wěn)上行趨勢確立；在需求端，短期地產(chǎn)鏈存量訂單釋放帶動工程業(yè)務(wù)率先修復(fù)，中期看具備預(yù)期差。個股聚焦渠道精耕，看好整家&整裝業(yè)務(wù)超額收益凸顯。建議關(guān)注【歐派家居】【顧家家居】【志邦家居】【金牌廚柜】【喜臨門】【索菲亞】。
　　造紙包裝：成本反轉(zhuǎn)主線，看好預(yù)期演繹&業(yè)績兌現(xiàn)。復(fù)盤2022，木漿成本高位、紙企盈利承壓，展望2023，在供給增加及海外需求走弱的背景下，漿價拐點向下確定性較強(qiáng)。在盈利彈性上，特種紙供需格局優(yōu)，生活用紙消費(fèi)屬性較強(qiáng)且邊際新增產(chǎn)能有限，均有望受益于漿價下行、釋放盈利彈性。在需求彈性上，大宗紙核心聚焦疫情防控優(yōu)化后的內(nèi)需修復(fù)。建議關(guān)注長期優(yōu)勢不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的【仙鶴股份】【五洲特紙】【中順潔柔】，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、制造和管理優(yōu)勢突出的【太陽紙業(yè)】，及多元化布局穩(wěn)健成長、利潤彈性持續(xù)釋放的【裕同科技】。
　　必選消費(fèi)：需求復(fù)蘇主旋律，從“雙殺”到“雙擊”。復(fù)盤本輪股價下跌，龍頭普遍經(jīng)歷業(yè)績、估值雙殺，估值彈性大于業(yè)績彈性。2023年，疫情防控政策優(yōu)化下消費(fèi)信心及場景消費(fèi)需求迎來修復(fù)，個股業(yè)績拐點確立有望催化估值上行。公司端，1）百亞股份：個護(hù)區(qū)域龍頭短期業(yè)績拐點已現(xiàn)，品牌力大幅提升，從區(qū)域到全國、長期成長路徑清晰。2）晨光股份：隨線下復(fù)課、客流恢復(fù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望修復(fù)，電商渠道提速、科力普放量持續(xù)。長期看，晨光核心競爭力穩(wěn)固，龍頭成長確定性較強(qiáng)。建議關(guān)注【晨光股份】【百亞股份】。
　　輕工出口：景氣分化，關(guān)注下游去庫存后訂單修復(fù)。2022年海外通脹+補(bǔ)貼退坡疊加海運(yùn)改善，出口鏈景氣分化，可選消費(fèi)需求、庫存承壓。2023年，考慮去庫存壓力我們預(yù)計可選消費(fèi)出口短期仍將承壓，必選消費(fèi)出口具備需求韌性，庫存處常規(guī)水平。建議關(guān)注必選消費(fèi)細(xì)分賽道景氣龍頭及下游渠道去庫存后，耐用消費(fèi)出口訂單修復(fù)。
　　新型煙草：海外監(jiān)管逐漸明朗，國內(nèi)開啟良性發(fā)展。海外：隨著PMTA結(jié)果陸續(xù)發(fā)布，F(xiàn)DA監(jiān)管態(tài)度逐步明朗，核心變量為Vuse Alto及薄荷口味的過審情況，我們認(rèn)為明年海外政策風(fēng)險有望出清，在國際煙草公司推動下，新型煙草的長期替煙趨勢不變。國內(nèi)：口味轉(zhuǎn)換、價格調(diào)整、執(zhí)法力度不足影響下短期需求磨底，供給端規(guī)模管控較為寬松，長期良性發(fā)展、成長可期。建議關(guān)注霧化代工龍頭【思摩爾國際】。
　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、行業(yè)政策變動風(fēng)險、測算與實際偏差風(fēng)險