>> 信達(dá)證券-建筑建材行業(yè)2023年投資策略：進(jìn)可攻退可守-221229
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
任菲菲 |
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基建：明年有望持續(xù)高景氣
22年“穩(wěn)增長”背景下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要性凸顯。22年地產(chǎn)下行疊加國內(nèi)外形勢不確定性因素，基建成為“穩(wěn)增長”的有力抓手。從細(xì)分板塊來看，水利和公共設(shè)施板塊為今年基建發(fā)力重點(diǎn)，在需求與投資持續(xù)發(fā)力的背景下，水利投資有望繼續(xù)保持較高增速。
有效增加實物工作量以及加快開工建設(shè)為當(dāng)前階段重中之重，明年開工端有望放量。10月底國常會要求“推動項目加快開工建設(shè)，確保工程質(zhì)量”，“對未按時開工的，調(diào)整資金用于新項目”。基建項目往往存在工期限制，今年受疫情影響多地政府財政吃緊，或存在“表演式開工”現(xiàn)象，但項目審批放量在今年已有所呈現(xiàn)，疫情防控背景優(yōu)化下，開工端放量有望于23年實現(xiàn)。
地產(chǎn)：下行趨勢有望收窄
地產(chǎn)竣工周期“應(yīng)至未至”。我國2016年-2019年歷經(jīng)新開工面積增速的高位運(yùn)行期，按照開工到竣工2-4年滯后期的歷史經(jīng)驗來看，我國應(yīng)當(dāng)在2019年竣工面積抬升之時就已進(jìn)入竣工上行周期，但由于疫情的影響，2020年整體數(shù)據(jù)大幅下滑，在2020年低基數(shù)的背景下，疊加疫情稍有緩解下的復(fù)工，2021年增速相對較快，但受到房地產(chǎn)市場爆雷的系列影響，地產(chǎn)鏈整體資金周轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致施工放緩，2022年疫情與地產(chǎn)鏈資金問題雙重壓力之下，竣工面積增速始終處于低位。
今年以來全國各地地產(chǎn)政策不斷，自7月28日中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“保交樓”，后續(xù)資金端支持不斷加強(qiáng)，央行發(fā)文支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項借款，11月份房企融資政策“三支箭”齊發(fā)，多維度支持地產(chǎn)融資。中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后，“保交樓”政策力度進(jìn)一步增強(qiáng)。目前從8-10月竣工面積來看“保交樓”政策對竣工端作用顯現(xiàn)，隨著后續(xù)政策作用，明年竣工端當(dāng)可看好。
水泥：今年需求成本雙重承壓，明年需求或呈現(xiàn)弱復(fù)蘇
疫情及地產(chǎn)雙重壓力之下，今年水泥整體需求不及往年，基建起到一定支撐。多重因素影響，旺季及趕工季需求端均未顯著發(fā)力。今年水泥價格前高后低，但上游能源價格高位，水泥煤價差仍然承壓。我們展望明年需求，地產(chǎn)政策不斷發(fā)力的背景下，地產(chǎn)需求下滑預(yù)計將有所改善，基建支撐仍在，需求端整體有望實現(xiàn)弱復(fù)蘇，同時供給端錯峰停產(chǎn)之后，供需格局有望邊際改善，我們認(rèn)為當(dāng)前水泥利潤已筑底。
玻璃：地產(chǎn)下行壓力下需求走弱，但利潤已筑底
浮法玻璃下游需求主要來源于房地產(chǎn)，今年地產(chǎn)下行壓力下需求較弱，玻璃庫存仍處歷史高位。玻璃目前庫存壓力仍大，玻璃價格持續(xù)下行趨勢。天然氣等能源玻璃價差已至歷史低點(diǎn)。地產(chǎn)政策頻發(fā)，竣工端改善有望帶動玻璃需求上漲。
今年地產(chǎn)政策頻發(fā)，從“保交樓”、“因城施策”到年底的“三支箭”先后落地，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也再次強(qiáng)調(diào)保交樓與保民生，政策持續(xù)支持地產(chǎn)修復(fù)且力度不斷增強(qiáng)，在此背景下，明年地產(chǎn)竣工端有望迎來改善，進(jìn)而帶動玻璃需求修復(fù)，迎來利潤端改善。
減隔震：防震減災(zāi)的最優(yōu)選，無懼短期疫情影響，行業(yè)擴(kuò)容進(jìn)行時
減隔震是目前最有效的抗震技術(shù)，也是發(fā)達(dá)國家的主要抗震方式。隨著我國經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，目前已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，建筑產(chǎn)業(yè)升級背景下，建筑安全性要求不斷提高，減震防災(zāi)重要性凸顯。隨著《建設(shè)工程抗震管理條例》執(zhí)行，全國各地陸續(xù)宣貫或發(fā)文執(zhí)行，減隔震行業(yè)擴(kuò)容預(yù)期明確，10倍以上擴(kuò)張確定性不斷提升。盡管《條例》明文撰寫的強(qiáng)制范圍僅學(xué)校醫(yī)院等八類公建，但當(dāng)前LNG、TOD、機(jī)場、精密儀器廠房、酒廠等帶來的多元化應(yīng)用不斷擴(kuò)張，有望為行業(yè)長期需求提供動力。
疫情影響短期開工，拖累空間釋放進(jìn)度。今年行業(yè)開復(fù)工節(jié)奏整體放緩階段性影響減隔震行業(yè)的擴(kuò)容節(jié)奏。從建筑項目生命周期來看，自跟蹤項目到最終確認(rèn)收入，歷經(jīng)“審批可研、初步設(shè)計→施工圖設(shè)計→項目開工→（專項驗收）項目施工→項目竣工”，其中隔震由于安裝在開工端，因此在開工端承重支柱安裝隔震產(chǎn)品之后，即可進(jìn)行專項驗收，而減震產(chǎn)品隨著整體建筑施工而進(jìn)行，產(chǎn)品安裝多跟隨建筑上部結(jié)構(gòu)工程施工同時進(jìn)行。參照龍頭震安科技，隔震占比約70-80%，同時，隔震訂單轉(zhuǎn)化周期較短，一般3-6個月即可確認(rèn)收入，因此項目開工端節(jié)奏至關(guān)重要。隨著資金端寬松，疫情復(fù)蘇后開工端恢復(fù)，影響因素有望消除，訂單落地有望呈現(xiàn)加速。
玻纖：23年供需改善預(yù)期下有望漲價，高壁壘特征下關(guān)注龍頭企業(yè)
玻纖下游為風(fēng)電電子等多元化應(yīng)用，長期需求持續(xù)性及景氣度均較為可觀。目前玻纖庫存連續(xù)兩個月降低，粗紗價格仍處于筑底階段，受供給趨緊的影響，電子紗已出現(xiàn)率先反彈?；仡櫄v史，由于成本相對可控，玻纖價格提升將帶來利潤提升，從而兌現(xiàn)在估值及股價中。當(dāng)前玻纖價格已經(jīng)企穩(wěn)，隨著供需持續(xù)改善，價格與利潤有望實現(xiàn)觸底回升。
玻纖行業(yè)產(chǎn)線投資成本高，單噸粗紗產(chǎn)能投資需1.5億。同時作為高耗能產(chǎn)業(yè)，盡管隨著技術(shù)提升，單噸能耗不斷下降，但在新建產(chǎn)線時仍然受環(huán)評限制，因此未來具備能耗指標(biāo)優(yōu)勢成為稀缺資源。當(dāng)
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