>> 上海證券-固收周報(bào)：居民部門加杠桿動(dòng)力不足，貸款需求觸底回升-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 2375KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
貸款需求觸底回升。2022年四季度貸款需求指數(shù)為59.5%，環(huán)比上季回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，房地產(chǎn)企業(yè)和制造業(yè)貸款增速均出現(xiàn)較高回升，成為拉動(dòng)貸款需求回升的重要?jiǎng)恿?。其中，制造業(yè)貸款需求比上季提高1.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)貸款需求比上季提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)規(guī)模來看，大中型企業(yè)貸款需求回升速度較快，小微型企業(yè)貸款需求下滑明顯，成為貸款疲弱的拖累。四季度六成銀行家預(yù)期貨幣政策保持“適度”，市場(chǎng)對(duì)2023年一季度貨幣政策寬松預(yù)期提升。2023年貨幣政策從總量上看，央行有望繼續(xù)加大逆回購(gòu)對(duì)沖力度，尤其是跨年春節(jié)繳稅等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，保持流動(dòng)性合理充裕，加快經(jīng)濟(jì)修復(fù)。
企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度下降，銷貨回籠速度降低。由于歐美等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，海外需求總量出現(xiàn)下降，出口訂單延續(xù)下滑趨勢(shì)；在外需下滑內(nèi)需偏弱背景下，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度下降，銷貨款回籠指數(shù)出現(xiàn)回落，其中，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)較上季下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；銷貨款回籠指數(shù)較上季下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)盈利指數(shù)為50.0%，與上季節(jié)持平，可見實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)現(xiàn)狀并未好轉(zhuǎn)。
居民端就業(yè)壓力仍大，購(gòu)房意愿下降，儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)。四季度居民當(dāng)期就業(yè)感受指數(shù)比上季回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中認(rèn)為就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的居民占比進(jìn)一步下降。疫情反復(fù)導(dǎo)致居民對(duì)未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和收入預(yù)期下降，居民消費(fèi)信心不足，居民收入信心指數(shù)較上季回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)維持低位。在豬肉和蔬果價(jià)格上漲壓力下，居民物價(jià)滿意度出現(xiàn)回落，預(yù)期下季物價(jià)預(yù)期指數(shù)環(huán)比上升的居民比重提高了3.1個(gè)百分點(diǎn)。居民購(gòu)房意愿下降，儲(chǔ)蓄意愿上升。其中傾向于“更多消費(fèi)”的居民為22.8%，與上季持平；傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民較上季回升3.7個(gè)百分點(diǎn)，傾向于“更多投資”的居民較上季下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。
投資建議
居民部門加杠桿動(dòng)力依然不足。房地產(chǎn)和制造業(yè)拉動(dòng)下貸款需求觸底回升，但企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度下降，銷貨回籠速度降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)現(xiàn)狀并未好轉(zhuǎn)，居民部門就業(yè)預(yù)期出現(xiàn)回落，購(gòu)房意愿下降，更多資金用于儲(chǔ)蓄，可見居民部門加杠桿動(dòng)力依然不足；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注陸續(xù)出臺(tái)各種穩(wěn)經(jīng)濟(jì)具體政策，將時(shí)刻影響市場(chǎng)情緒。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)機(jī)動(dòng)靈活運(yùn)用包括公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作在內(nèi)的多種貨幣政策工具精準(zhǔn)調(diào)節(jié)春節(jié)前后市場(chǎng)流動(dòng)性，護(hù)航跨年流動(dòng)性平穩(wěn)無憂，并有效調(diào)控市場(chǎng)利率與政策利率的偏離度，保持銀行間和非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性在合理水平上平穩(wěn)運(yùn)行。預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率小幅震蕩，短端波動(dòng)加大，關(guān)注債券市場(chǎng)調(diào)整后的操作窗口，高資質(zhì)城投債和央企債更具性價(jià)比，結(jié)構(gòu)上積極應(yīng)對(duì)可能的贖回和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議配置國(guó)債期貨品種進(jìn)行對(duì)沖。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；全球通脹超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期。
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