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行情回顧：12月期間玉米與淀粉現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)為持續(xù)震蕩回落，而期價(jià)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，上中旬持續(xù)回落，最后一周轉(zhuǎn)為反彈，對應(yīng)淀粉-玉米價(jià)差與期價(jià)單邊走勢頗為一致。
　　邏輯觀點(diǎn)：
　　對于玉米而言，第一，12月期間市場對玉米需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，一方面源于豬價(jià)持續(xù)下跌，另一方面源于疫情導(dǎo)致淀粉出庫量持續(xù)處于歷史同期低位。而國內(nèi)玉米期價(jià)轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月貼水，再加上玉米進(jìn)口到港成本下滑，性價(jià)比逐步提升，抑制下游補(bǔ)庫積極性，而東北產(chǎn)區(qū)玉米售糧進(jìn)度落后于往年同期，在前期階段性供需緊張得到緩解之后，市場轉(zhuǎn)而反映新作上市壓力，玉米期現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為弱勢；第二，目前處于被動(dòng)去庫存到主動(dòng)補(bǔ)庫存的轉(zhuǎn)換時(shí)刻，對于當(dāng)前具體處于哪一階段尚難以確定，參考2019年情形來看，市場對節(jié)后余糧壓力或仍存在擔(dān)憂，再加上目前更遠(yuǎn)月合約即7-9-11月依然貼水，或抑制中下游補(bǔ)庫積極性，這意味著國內(nèi)玉米市場仍處于被動(dòng)去庫存階段。而參考去年情況來看，新作上市壓力釋放的被動(dòng)去庫存或已經(jīng)結(jié)束，接下來有望進(jìn)入新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫存階段；第三，綜合來看，考慮到下游存在節(jié)前備貨需求，而目前深加工企業(yè)與南北方港口庫存均處于低位，短期國內(nèi)期現(xiàn)貨有望延續(xù)反彈態(tài)勢，但后期特別是春節(jié)前需要留意再度回落的可能性，1月整體而言，需要密切關(guān)注外盤美玉米期價(jià)走勢。
　　對于淀粉而言，第一，12月期間淀粉-玉米價(jià)差總體表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)，上中旬持續(xù)收窄，最后一周轉(zhuǎn)為走擴(kuò)；第二，上中旬價(jià)差收窄主要原因有二，其一是供需端，特別是淀粉表觀需求量即出庫量受疫情影響持續(xù)處于歷史同期低位，帶動(dòng)行業(yè)庫存累積至同期高位，其二是成本端，即階段性供需緊張得到緩解后，新作上市壓力帶動(dòng)產(chǎn)區(qū)特別是華北地區(qū)深加工企業(yè)玉米收購價(jià)持續(xù)走弱；第三，最后一周價(jià)差走擴(kuò)符合我們年報(bào)和周報(bào)預(yù)期，主要源于成本端、供需端和副產(chǎn)品端均有望支持價(jià)差走擴(kuò)；第四，我們建議前期淀粉-玉米價(jià)差走擴(kuò)套利（如有的話）可以考慮繼續(xù)持有，重要變數(shù)或在于成本端，特別春節(jié)前市場會(huì)否轉(zhuǎn)而擔(dān)心節(jié)后仍有余糧壓力。
　　展望與建議：中期暫維持中性，短期謹(jǐn)慎看多，建議前期淀粉-玉米價(jià)差套利繼續(xù)持有，單邊謹(jǐn)慎投資者觀望為宜，激進(jìn)投資者可短線參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：俄烏沖突、新冠疫情。