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社融新增總量基本符合預(yù)期。12月新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬億元，新增金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款1.40萬億元。金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，社融存量增速繼續(xù)回落至9.6%。
　　企業(yè)債券和政府債券融資拖累社融。12月社融同比少增10582億元，少增部分主要為企業(yè)債券和政府債券融資。其中，企業(yè)債融資12月新增-2709億元，同比多減4876億元，政府債券新增2781億元，同比少增8893億元。企業(yè)債券融資凈減的主要原因是11月以來債市贖回潮導(dǎo)致信用環(huán)境惡化，大量信用債取消發(fā)行所致，而政府債券少增主要原因在于2022年和2021年政府債券發(fā)行節(jié)奏不同導(dǎo)致的季節(jié)性錯(cuò)位。
　　12月信貸結(jié)構(gòu)上繼續(xù)出現(xiàn)了改善跡象。企業(yè)中長期貸款增長12110億元，同比多增8717億元。企業(yè)中長期貸款占比環(huán)比大幅上升至歷史高位，同比則達(dá)到2011年以來歷年12月企業(yè)中長期貸款占比最高，企業(yè)信貸，尤其是中長期信貸的超季節(jié)性高增應(yīng)與近期持續(xù)出臺(tái)的信貸支持政策有關(guān)。從居民看，中長期貸款新增1865億元，同比少增1693億元，降幅同比有所收窄，在疫情防控工作優(yōu)化后，消費(fèi)或?qū)⒂兴嘏?，目前地產(chǎn)行業(yè)銷售情況整體雖然仍較為疲弱，但邊際上或?qū)⒊霈F(xiàn)改善，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)值得持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。
　　居民存款多增，企業(yè)存款繼續(xù)低迷。居民戶存款新增2.89萬億元，同比多增1萬億元；企業(yè)存款的增長延續(xù)近幾個(gè)月低迷態(tài)勢(shì)，新增僅824億元，同比少增1.37萬億元。居民存款多增，一方面可能與疫情放開初期對(duì)消費(fèi)擾動(dòng)所致；另一方面可能與理財(cái)贖回后轉(zhuǎn)化成為存款有關(guān)。
　　債市策略方面，社融數(shù)據(jù)“總量平淡、結(jié)構(gòu)改善”的態(tài)勢(shì)整體上對(duì)債市偏利空，央行近期持續(xù)加大公開市場(chǎng)凈投放，考慮到1月份流動(dòng)性缺口較大，雖然貨幣政策仍然維持穩(wěn)中篇松基調(diào)，但1月流動(dòng)性可能仍然會(huì)出現(xiàn)邊際上的收斂。短期內(nèi)基本面疲弱、疫情放開、資金面波動(dòng)等多空因素相互交織，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有明確方向，因此繼續(xù)維持長端利率在2.85%附近震蕩的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化；全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化；中美關(guān)系全面惡化，全球地緣沖突加劇等；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期回落導(dǎo)致企業(yè)違約加速；通脹壓力有可能進(jìn)一步加大，將對(duì)貨幣政策操作空間構(gòu)成制約；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息對(duì)全球債市擾動(dòng)；全球出現(xiàn)黑天鵝事件等。