>> 山西證券-2023年1月PMI點(diǎn)評(píng)兼論利率影響：PMI喜中有憂，債市短期存在機(jī)會(huì)-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭瑞 |
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隨著生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，PMI重返擴(kuò)張區(qū)間。1月經(jīng)濟(jì)景氣度回升主要受感染高峰度過(guò)以及春節(jié)效應(yīng)帶來(lái)的生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)的影響，主要表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)的快修復(fù)。同時(shí)，隨著政策推動(dòng)重大項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，建筑業(yè)保持較快擴(kuò)張。制造業(yè)恢復(fù)相對(duì)偏慢。具體看，1月制造業(yè)PMI回升至50.1%（前值47.0%），商務(wù)活動(dòng)PMI回升至54.4%（前值41.6%），其中服務(wù)業(yè)回升至54.0%（前值39.4%），建筑業(yè)回升至56.4%（前值54.4%）。
制造業(yè)供需同步改善，需求恢復(fù)快于生產(chǎn)。1月制造業(yè)新訂單指數(shù)50.9%（前值43.9%），生產(chǎn)指數(shù)49.8%（前值44.6%），分位數(shù)分別恢復(fù)到2016年以來(lái)的11.9%、41.6%。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差降低至-1.1%（前值0.7%），顯示生產(chǎn)恢復(fù)小于需求，邊際上主要反映春節(jié)假期對(duì)用工的影響，但高庫(kù)存和整體需求偏低是主因。1月需求端邊際改善主要體現(xiàn)在消費(fèi)和基建上，地產(chǎn)、出口不佳。在就業(yè)、收入改善還需時(shí)日的情況下，消費(fèi)改善的持續(xù)性也有待觀察。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查，1月份反映市場(chǎng)需求不足的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)仍然較多，市場(chǎng)需求不足仍是當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的首要問(wèn)題。
企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)有所回升，同時(shí)原材料庫(kù)存和信心指數(shù)也在上升。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存邊際回升較為明顯，結(jié)合12月產(chǎn)成品存貨同比9.9%的增速水平看，企業(yè)庫(kù)存水平依然不低。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)恢復(fù)到55.6%（前值51.9%），原材料采購(gòu)明顯增加，原材料庫(kù)存指數(shù)為47.7%（前值44.8%），分位數(shù)達(dá)到2016年以來(lái)的97.6%，但整體的采購(gòu)量是50.4%，分位數(shù)是27.3%，顯示高庫(kù)存和需求持續(xù)性有待觀察的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)信心在修復(fù)中還存在顧慮。
制造業(yè)價(jià)差修復(fù)出現(xiàn)波折。1月制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)48.7%（前值49.0%），主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)52.2%（前值51.6%），出廠價(jià)格及購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)價(jià)差為-3.5%（前值-2.6%），受原材料價(jià)格回升影響，制造業(yè)價(jià)差改善受阻。
市場(chǎng)啟示：PMI喜中有憂，債市短期存在機(jī)會(huì)。春節(jié)期間的出行和消費(fèi)高斜率恢復(fù)已體現(xiàn)在1月的行情中，2月是主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，最新的PMI“喜中有憂”，同時(shí)面臨去年1-2月的消費(fèi)、地產(chǎn)投資、基建的高基數(shù)，因此今年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期的概率較低。展望一季度，貨幣政策依然偏松，經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的降息概率降低，但通過(guò)結(jié)構(gòu)性或其他的方式來(lái)完成寬松，推動(dòng)綜合融資成本下降的概率不低。資金面依然受到呵護(hù)。從1月市場(chǎng)表現(xiàn)看，在資金面波動(dòng)加大的情況下，10年和1年國(guó)債收益率利差在75bp左右，分位數(shù)約在2018年以來(lái)的70%，反映市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有一定分歧。我們判斷10年國(guó)債在2.9%處短期存在交易機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期依然維持謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)、居民信心、地產(chǎn)政策超預(yù)期變化。
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