>> 華鑫證券-三棵樹(603737)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2022全年扭虧為盈，2023年高彈性增長(zhǎng)可期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
三棵樹發(fā)布公告：2023年1月30日，公司公告稱預(yù)計(jì)2022年年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3-4.1億元，扣非凈利潤(rùn)為2-3億元，相比于上一年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
投資要點(diǎn)
▌ Q4業(yè)績(jī)同比改善，2022全年扭虧為盈
從單季度看，公司2022Q4單季歸母凈利潤(rùn)-0.01 - 0.99億元，較2021Q4（-4.81億元）同比有較大改善；扣非凈利潤(rùn)1.01至-0.01億元，同比虧損減小。從全年看，受益于高端產(chǎn)品銷售占比和零售渠道銷售占比穩(wěn)步提升及原材料價(jià)格下降，以及預(yù)期信用損失絕對(duì)金額減少，2020/2021/2022年公司歸母凈利潤(rùn)5.02/-4.17/3-4.1億元，扣非凈利潤(rùn)4.23/-5.62/2-3億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。相較于2021年由于疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生影響調(diào)增了客戶應(yīng)收賬款壞賬的信用損失率，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)狀況困難的地產(chǎn)客戶也進(jìn)行了單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，共計(jì)提8.4億壞賬準(zhǔn)備，2022年減少計(jì)提減值準(zhǔn)備；同時(shí)根據(jù)Wind，22年6月以來乳液和鈦白粉價(jià)格繼續(xù)下行，1-9月累計(jì)采購(gòu)均價(jià)分別同比-4.4%/-7.6%，相較于上一年度原材料價(jià)格上行壓力，22年增加了利潤(rùn)空間。總而言之，同比上一年度，2022年公司盈利情況得到較大改善。
▌渠道與產(chǎn)能多方面布局，靜待發(fā)力時(shí)機(jī)
優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，進(jìn)行立體化布局：據(jù)公司22年半年報(bào)，公司在家裝內(nèi)墻涂料業(yè)務(wù)方面推行高端零售戰(zhàn)略，立體化渠道布局基本達(dá)成；在工程外墻涂料業(yè)務(wù)方面優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，截至22H1公司小B渠道客戶20043家，其中22H1新增7168家，占比35.8%?？紤]近期地產(chǎn)融資緩解，公司也將結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和資本市場(chǎng)情況、公司發(fā)展戰(zhàn)略及項(xiàng)目投資需要等因素進(jìn)行論證，并擇機(jī)啟動(dòng)新的直接融資方案。
項(xiàng)目建設(shè)逐漸竣工，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大：根據(jù)公司2021年4月8發(fā)布的定增預(yù)案和后續(xù)反饋回復(fù)等公告，湖北、福建繡嶼、安徽三個(gè)基地項(xiàng)目總投資為54.5億元，達(dá)產(chǎn)后年收入合計(jì)148億元，是公司2021年收入的1.3倍，其中湖北/福建/安徽項(xiàng)目稅后IRR分別為24.47%/26.82%/20.59%。三個(gè)產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)期均為一年，建成后分四年完全達(dá)產(chǎn)。公司產(chǎn)能充沛，考慮到2022年公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，公司短期大幅再融資動(dòng)力或減弱，自有現(xiàn)金流可以滿足增長(zhǎng)。
▌ 2023年房地產(chǎn)復(fù)蘇，有望帶動(dòng)涂料增收
以2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為重大政策節(jié)點(diǎn)，立足“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”和“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”，圍繞“金融十六條”的政策精神，2023年更為積極的政策信號(hào)正在持續(xù)釋放，房地產(chǎn)行業(yè)真正開始進(jìn)入到了短周期修復(fù)，長(zhǎng)周期緩慢回升的階段。結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、疫情防控過渡期的特點(diǎn)，總體預(yù)判，房地產(chǎn)行業(yè)有望在2023年二季度，最晚三季度恢復(fù)常態(tài)，并呈現(xiàn)總量平穩(wěn)、增速放緩、結(jié)構(gòu)分化的特點(diǎn)。
房地產(chǎn)復(fù)蘇為建材行業(yè)帶來基本面的業(yè)績(jī)支撐，目前公司業(yè)績(jī)已迎來拐點(diǎn)，并且利潤(rùn)正持續(xù)兌現(xiàn)：1）政策積極：地產(chǎn)相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，在地產(chǎn)復(fù)蘇下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈壞賬風(fēng)險(xiǎn)降低，公司截至2022Q3有44.64億元應(yīng)收賬款，預(yù)計(jì)2023年回款率有所提升；2）盈利改善：2022Q2公司凈利潤(rùn)已開始修復(fù)，并且原材料價(jià)格持續(xù)下行，鈦白粉價(jià)格從19250元/噸降至目前14500元/噸，乳液價(jià)格也在持續(xù)走低，后續(xù)在原材料價(jià)格繼續(xù)回落或保持低位預(yù)期下，公司有望進(jìn)一步恢復(fù)盈利彈性；3）行業(yè)出清：2021年建筑涂料行業(yè)集中度明顯提升，2022年中小企業(yè)加速出清，龍頭企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)突出，后續(xù)行業(yè)集中度提升仍有較大空間。公司作為建筑涂料行業(yè)龍頭，有望在行業(yè)集中度持續(xù)上升中獲益。
▌?dòng)A(yù)測(cè)預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為150.20、194.54、258.30億元，EPS分別為0.9１、3.80、5.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為136.26、32.64、22.6倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
1）原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；2）房地產(chǎn)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。
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