>> 招商證券-2023年2月美聯(lián)儲議息會議點評：是時候警惕縮表沖擊了-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大?。?/td>
| 623KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
美聯(lián)儲價格型政策影響短端美債，數(shù)量型政策影響中長端美債。海外資產(chǎn)對美聯(lián)儲加息收斂乃至結束加息的定價已充分，但縮表沖擊尚未反應。此前海外市場處于最佳組合：美國經(jīng)濟尚未衰退、10Y美債收益率大幅回落；未來數(shù)月或將面臨最差組合：美國經(jīng)濟開始衰退、10Y美債收益率反而無動于衷。
繼續(xù)降速加息，市場的鴿派解讀略顯不妥：1）美聯(lián)儲宣布加息25BP，維持950億美元/月縮表計劃，符合市場預期。2）繼續(xù)降速加息與兩點因素有關：通脹有所緩和；利率敏感部門已經(jīng)對加息做出反應，但貨幣政策存在滯后影響，尚未充分顯現(xiàn)，需要觀察。3）美聯(lián)儲操作并未超出會議前的市場預期，鴿派解讀恐怕略顯不妥。美聯(lián)儲議息決議公布前，市場對于美聯(lián)儲的操作預期就是本次議息會議加息25BP、3月加息25BP，隨后停止加息，11-12月美聯(lián)儲將開始考慮降息。鮑威爾在承認通脹放緩之余，亦表達了通脹仍高、就業(yè)市場仍有韌性等考慮，并且尚未提及結束縮表的時機，換言之，未來至少還會加息1次，本次美聯(lián)儲議息會議最多是兌現(xiàn)了會前的市場預期。
回到經(jīng)濟基本面本身：1）短期就業(yè)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)均超美聯(lián)儲此前預期。美聯(lián)儲12月FOMC經(jīng)濟展望預計2022Q4美國實際GDP同比增速為0.50%，公布值為0.96%；12月美聯(lián)儲預期失業(yè)率反彈至3.7%，實際為3.5%。只要短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有急轉直下，美聯(lián)儲就無須給出更寬松信號。2）但中期來看，企業(yè)成本驟降、ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，美國經(jīng)濟的周期性衰退正在逼近。我們用融資成本、原材料成本與人力成本等權重擬合了美國企業(yè)綜合平均成本指數(shù)，70年代以來該指標有8次自高位快速回落，只有2011Q3后美國未現(xiàn)經(jīng)濟負增長。2022Q2該指標見頂后2022Q3-Q4快速回落，預示了美國總需求開始放緩。此外，90年代末以來美國ISM非制造業(yè)PMI僅在經(jīng)濟衰退階段才會跌破榮枯線，12月該指標僅為49.6，亦預示了美國經(jīng)濟的衰退風險。
縮表沖擊似乎正在顯現(xiàn)：最舒服的日子已過，最差組合浮出水面。1）藏在細節(jié)中的“惡魔”：M2同比轉負，為1959年以來首次，雖將加速通脹回落、但亦是聯(lián)儲縮表結果。可見，美聯(lián)儲縮表已經(jīng)通過影響貨幣投放和信用派生對經(jīng)濟因素產(chǎn)生影響。2）縮表與非美央行減持美債雙重約束下，10年期美債收益率中樞進一步下移難度增加。過去三個多月10年期美債收益率自4.25%降至3.39%表明市場更多地計入了經(jīng)濟因素降溫的影響，但美聯(lián)儲縮表和非美央行減持美債以及未來上調(diào)債務上限對長端美債供需結構的影響尚未充分反應。盡管在經(jīng)濟衰退過程中，10年期美債收益率很難回升，但美聯(lián)儲及非美央行持續(xù)減持美債的動作也令10年期美債收益率暫時沒有太多下降空間。
過去1個季度美國出現(xiàn)了最佳組合：經(jīng)濟尚未衰退、10年期美債收益率大幅回落；但未來數(shù)月或將面臨最差組合：經(jīng)濟開始衰退、10年期美債收益率反而無動于衷?；诖?，我們對于各類資產(chǎn)的判斷如下：1）10年期美債收益率進入波動期，波動區(qū)間或在3.2~3.5%；2）2年期美債收益率繼續(xù)回落，長短端倒掛收窄；3）美股開啟殺業(yè)績的最后一跌；4）美元指數(shù)或在100-103區(qū)間波動；5）上述因素對于人民幣計價資產(chǎn)存在一定負面擾動，但內(nèi)因仍是人民幣計價資產(chǎn)的核心矛盾。
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策，美經(jīng)濟與通脹形勢超預期，全球疫情超預期。
|
|
