>> 招商證券-消費(fèi)行業(yè)2月大消費(fèi)組電話會(huì)議行業(yè)觀點(diǎn)：消費(fèi)的方向-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
丁浙川,于佳琦,趙中平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2月消費(fèi)觀點(diǎn)匯總：
食品飲料觀點(diǎn)：春節(jié)只是超預(yù)期起點(diǎn)，2-3月緊握貝塔行情
輕工板塊觀點(diǎn)：春節(jié)下沉市場(chǎng)草根見聞，推薦高頻消費(fèi)與上游包裝鏈
農(nóng)林牧漁觀點(diǎn)：布局轉(zhuǎn)基因變革，關(guān)注生豬去產(chǎn)能
零售板塊觀點(diǎn)：春節(jié)數(shù)據(jù)及23年電商互聯(lián)網(wǎng)投資策略
紡織服裝觀點(diǎn)：布局一季度超預(yù)期標(biāo)的
醫(yī)藥板塊觀點(diǎn)：看好創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈
社服行業(yè)觀點(diǎn)：春節(jié)免稅景區(qū)增長(zhǎng)亮眼，餐飲酒店接近疫前水平
家電行業(yè)觀點(diǎn)：春節(jié)消費(fèi)觀察，把握家電戴維斯雙擊
食品飲料行業(yè)首席分析師于佳琦
食品飲料觀點(diǎn)：春節(jié)只是超預(yù)期起點(diǎn)，2-3月緊握貝塔行情
一、整體：場(chǎng)景復(fù)蘇帶動(dòng)，超過我們此前（樂觀）預(yù)期。春節(jié)前我們進(jìn)行了一些預(yù)判，當(dāng)時(shí)整體的預(yù)判比較樂觀（市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇有分歧），而在春節(jié)結(jié)束后看，最后區(qū)間的增長(zhǎng)、場(chǎng)景的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)比我們先前比較樂觀的判斷更好。
從官方數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較好的包括返鄉(xiāng)消費(fèi)、禮贈(zèng)消費(fèi)、鄉(xiāng)廚等，整體形成了近年來一個(gè)比較高的消費(fèi)高點(diǎn)。目前很多數(shù)據(jù)都只是在消費(fèi)端，有一些還沒有反應(yīng)在企業(yè)的發(fā)貨端，仍有一個(gè)傳遞的過程，體現(xiàn)為經(jīng)銷商斷貨等。
上面說的是一些節(jié)前和節(jié)中的情況，那么從現(xiàn)在往后看兩周到一個(gè)月，我們認(rèn)為會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，環(huán)比有更明顯的改善。包括大眾餐飲依然還會(huì)有比較大的聚餐熱情，尤其在下沉市場(chǎng)，三四線以下城市春節(jié)是一個(gè)重要的起點(diǎn)，被動(dòng)社交的第一出發(fā)點(diǎn)（一二線城市可能是元旦開始有一些被動(dòng)社交場(chǎng)景，但是下沉城市感染的稍微晚一些，包括對(duì)于病毒的警惕性更強(qiáng)），導(dǎo)致整體的出發(fā)點(diǎn)后移至春節(jié)。在被動(dòng)社交之后，大家逐漸放下對(duì)于病毒的警惕心，會(huì)更加積極的參與一些主動(dòng)的社交。
另外是一些宴席，合肥市場(chǎng)從初四初五就開始補(bǔ)辦一些大型的宴席，未來兩周也出現(xiàn)了比較滿員的情況，這些也是節(jié)后反轉(zhuǎn)比較大的，像白酒的招商（糖酒會(huì)熱點(diǎn)）、學(xué)生返校在3、4月份也可以看到明顯的邊際改善。
雖然很多人都認(rèn)為本次春節(jié)是超預(yù)期的，但是我們認(rèn)為本次的超預(yù)期并不是結(jié)束，很多場(chǎng)景的恢復(fù)是一個(gè)正反饋的起點(diǎn)，我們也維持春節(jié)旺季會(huì)拉長(zhǎng)，2-4月一些場(chǎng)景的恢復(fù)存在更多的正反饋的判斷。
二、白酒：包袱快速清理，恢復(fù)超預(yù)期。大家可以看到目前的復(fù)蘇的確比較快，但是恢復(fù)的高度大家存在一定的分歧。我們?cè)诠?jié)前做過北京標(biāo)桿市場(chǎng)的研究整體上我們覺得恢復(fù)的比較好的城市達(dá)到去年水平以上是沒問題的。同時(shí)我們也在拆分節(jié)前一周和春節(jié)共兩周整體的動(dòng)銷情況，整體的區(qū)間增速是很快的，大部分在30%以上，也看到很多經(jīng)銷商反饋能達(dá)到50%-60%，這也是為什么能夠快速?gòu)浹a(bǔ)之前的一些缺口。1月10號(hào)左右的時(shí)候，很多經(jīng)銷商都反饋預(yù)期下滑20%-30%，但是截止到目前，經(jīng)過我們的多方驗(yàn)證，除了部分次高端的發(fā)貨問題（動(dòng)銷很好，只是因?yàn)楹芏啻胃叨诵枰謇砣ツ晁募径鹊膸齑?，發(fā)貨偏慢），大部分高端和地產(chǎn)酒整個(gè)春節(jié)期間同比去年拉平后普遍都是持平或者增長(zhǎng)。次高端的動(dòng)銷也是一個(gè)先行指標(biāo)，動(dòng)銷啟動(dòng)了，發(fā)貨、傳導(dǎo)到報(bào)表也是時(shí)間問題，再疊加目前很多板塊出現(xiàn)一些搶跑的行情，即使發(fā)貨打款增長(zhǎng)偏慢但是動(dòng)銷起來，股價(jià)的反饋也是很強(qiáng)烈的。所以我們認(rèn)為，次高端從2月到3、4月仍有在宴席市場(chǎng)、招商等的快速回補(bǔ)，邊際的變化也是非常大的。
總結(jié)下來，目前來看高端和地產(chǎn)酒都是不錯(cuò)，尤其是五糧液之前預(yù)期很低，現(xiàn)在憑借著非常優(yōu)秀的品牌拉力，數(shù)據(jù)也非常好，很多地區(qū)都存在斷貨、節(jié)后快速補(bǔ)貨的狀態(tài)。次高端雖然有缺口，但我們并不擔(dān)心，因?yàn)閯?dòng)銷的數(shù)據(jù)快速好轉(zhuǎn)，春節(jié)這兩周區(qū)間的增速已經(jīng)達(dá)到了20%-30%以上，彌補(bǔ)缺口只是時(shí)間問題，二季度還存在低基數(shù)，表觀的增速存在支撐。
三、大眾品：關(guān)注B端，2月餐飲端有望延續(xù)高彈性。1月份各公司整體的數(shù)據(jù)不是特別好，因?yàn)槿ツ?月份是一個(gè)完整的銷售月，而今年有春節(jié)，少了10天的備貨量，同時(shí)去年的基數(shù)也比較高。所以1月份的數(shù)據(jù)也比較分化，除了一些直接面向餐飲的企業(yè)，大部分面向C端的企業(yè)還是有一些壓力。但是我們看動(dòng)銷，伊利蒙牛等乳品庫存在下降，洽洽等禮贈(zèng)堅(jiān)果類局部市場(chǎng)出現(xiàn)斷貨，調(diào)味品餐飲渠道庫存也在明顯下降，部分經(jīng)銷商反饋節(jié)后補(bǔ)貨量到5-6成（正常年份2成）。總結(jié)來看，雖然1月數(shù)據(jù)一般且分化，但是我們預(yù)判很多大眾品公司2月會(huì)呈現(xiàn)非常明顯的好轉(zhuǎn)，并且是非線性的（2-3倍）增長(zhǎng)，一方面來源于餐飲旺盛需求的延續(xù)，另一方面也來自于1月份庫存下降后的補(bǔ)貨行為。
四、投資建議：維持全年先β后阿爾法的判斷，4月之前繼續(xù)全面推薦白酒（高端是基本盤，布局次高端正當(dāng)時(shí)）、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品。
白酒標(biāo)的：貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖、汾酒洋河、迎駕老白干（數(shù)據(jù)不錯(cuò)，估值便宜的情況下可以大膽增持）。
大眾品標(biāo)的：餐飲鏈條（華潤(rùn)/青島/重啤、日辰/頤海/千味、海天/中炬）。非餐飲（伊利/甘源/仙樂/味知香）
五、風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響需求回落，成本上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇等
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