>> 招商證券-大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)：春耕莫等閑-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張一平,王武蕾 |
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自上而下觀察當(dāng)前宏觀環(huán)境，疫情進(jìn)入低流行水平，1月消費(fèi)數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)以及部分高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善趨勢(shì)已確立，節(jié)后仍應(yīng)繼續(xù)超配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。量化模型測(cè)算的結(jié)果顯示，資產(chǎn)定價(jià)將由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，股債資產(chǎn)的蹺蹺板效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步提升，因而從配置結(jié)果來看則重點(diǎn)增加了權(quán)益和黃金資產(chǎn)的權(quán)重，同時(shí)顯著降低了債券資產(chǎn)的權(quán)重。
防疫政策重大優(yōu)化雖然對(duì)短期基本面和資產(chǎn)價(jià)格造成一定擾動(dòng)，但疫情快速過峰為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2023年加速向合理區(qū)間回歸奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。盡管當(dāng)前處于總量數(shù)據(jù)的真空期，但1月雙節(jié)的消費(fèi)數(shù)據(jù)、PMI指數(shù)以及節(jié)后部分高頻指數(shù)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的環(huán)比改善勢(shì)頭。
在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中，國內(nèi)政策仍將維持較為友好的態(tài)度，財(cái)政貨幣政策將配合發(fā)力，預(yù)計(jì)1季度仍有降息可能性，節(jié)后多個(gè)省份召開“拼經(jīng)濟(jì)”新春第一會(huì)，政府部門推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的意愿較強(qiáng)。今年仍是穩(wěn)增長大年，雖然存在物價(jià)方面的擔(dān)憂，但政策不會(huì)輕易退出。美聯(lián)儲(chǔ)加息速度繼續(xù)放緩，預(yù)計(jì)3月加息幅度仍只有25bp，海外貨幣政策約束減弱，中美利差對(duì)匯率、市場收益率的影響下降。
目前全國整體疫情已進(jìn)入低流行水平，各地疫情保持穩(wěn)步下降態(tài)勢(shì)，并未出現(xiàn)此前擔(dān)心的節(jié)后疫情小高峰?？傮w看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策環(huán)境以及疫情發(fā)展都利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，我們建議節(jié)后繼續(xù)超配權(quán)益資產(chǎn)、超配受益于穩(wěn)增長政策的國內(nèi)黑色、有色商品。隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，美元以從高點(diǎn)回落，建議低配美元外匯。展望年內(nèi)，宏觀環(huán)境整體不利于債券資產(chǎn)，即使年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)降息，市場收益率也難以大幅下行。近期，我們建議低配債券資產(chǎn)。
量化配置模型跟蹤：四季度以來資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的狀態(tài)，資產(chǎn)定價(jià)由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，股債資產(chǎn)的蹺蹺板效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步提升。2022年全年，保守和穩(wěn)健組合分別實(shí)現(xiàn)了1.8%和1.5%的正收益，同區(qū)間二級(jí)債基指數(shù)的收益為-5.1%，多資產(chǎn)組合體現(xiàn)較好的絕對(duì)收益特征。最新一期配置中，組合內(nèi)部進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從配置結(jié)果來看則重點(diǎn)增加了權(quán)益和黃金資產(chǎn)的權(quán)重，同時(shí)顯著降低了債券資產(chǎn)的權(quán)重。
宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下的多資產(chǎn)交易策略：本文介紹了三種不同類型的宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)交易策略，分別應(yīng)用于多資產(chǎn)交易、價(jià)值成長風(fēng)格輪動(dòng)和波動(dòng)率交易策略，為構(gòu)建另類投資策略提供豐富的視角參考。模型最新觀察，當(dāng)前仍處于增長略超預(yù)期、通脹低預(yù)期階段，風(fēng)格建議均衡配置，短期引入波動(dòng)率資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的必要性降低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。
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