>> 申港證券-建筑材料行業(yè)研究周報(bào)：大宗建材盈利底格局重塑助力新周期-230205
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2023/2/6 |
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來(lái)源： |
申港證券 |
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作者： |
曹旭特 |
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每周一談：大宗建材歷次盈利底時(shí)長(zhǎng)
時(shí)間同樣是行業(yè)周期運(yùn)行的一個(gè)關(guān)鍵要素，偏離均值的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)直接影響下一階段均值回歸的動(dòng)力。這可以從企業(yè)的行為加以解釋?zhuān)掷m(xù)高位或持續(xù)低位的盈利水平均顯著影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信心，進(jìn)而通過(guò)擴(kuò)張或收縮行為改變供給格局，使得盈利周期再次向中樞回歸。我們通過(guò)行業(yè)凈利率及ROA兩個(gè)指標(biāo)來(lái)觀察行業(yè)整體的盈利周期運(yùn)行情況，并總結(jié)歷史上盈利周期下行時(shí)長(zhǎng)，從而探究盈利底部催生供需格局再平衡所需時(shí)長(zhǎng)。
相較于下行周期歷時(shí)時(shí)長(zhǎng)，衡量處在盈利周期底部的時(shí)間更為有指示意義。正是在極端的行業(yè)盈利環(huán)境中才更容易誕生極端的供給側(cè)格局變化，為下一輪周期上行蓄力，而時(shí)間是催生供給端變化的友好因素。
水泥：自2002年以來(lái)，水泥行業(yè)能夠較為清晰觀測(cè)到的盈利下行周期有四輪，持續(xù)時(shí)間從4個(gè)季度到10個(gè)季度不等。目前行業(yè)正處于歷時(shí)最長(zhǎng)的一輪盈利下行周期，自2020年Q2凈利率高點(diǎn)以來(lái)已持續(xù)10個(gè)季度。過(guò)去數(shù)輪水泥行業(yè)的季度盈利低谷通常僅持續(xù)1-3個(gè)季度，如2004Q4-2005Q1、2015Q3-2016Q1。極端盈利水平持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)，這其中有需求側(cè)變化的擾動(dòng)但水泥主要為供給端主導(dǎo)周期品種。近兩個(gè)季度或已經(jīng)是水泥盈利能力的極端位置，供給側(cè)格局的積極變化或許就在不遠(yuǎn)處，屆時(shí)盈利周期的重新回?cái)[也值得期盼。
玻纖：需求側(cè)具有較多行業(yè)覆蓋面，在此基礎(chǔ)上玻纖受到地產(chǎn)周期的影響較弱，同時(shí)由于下游應(yīng)用升級(jí)玻纖具備強(qiáng)于其他基礎(chǔ)建材的成長(zhǎng)性。自2002年以來(lái)，玻纖行業(yè)較為極端的盈利下行周期有兩輪，2008年Q1—2009年Q4歷時(shí)8個(gè)季度，2011年Q3至2014年Q1歷時(shí)11個(gè)季度。
玻璃：相對(duì)于前兩個(gè)板塊，玻璃行業(yè)盈利周期波動(dòng)更為頻繁。產(chǎn)生這一差異化周期特性的原因較為復(fù)雜。我們認(rèn)為主要源自于在需求上玻璃有較大的地產(chǎn)周期敞口，在供給上玻璃生產(chǎn)具有持續(xù)運(yùn)行的特性，供給端彈性不足導(dǎo)致供給變化往往滯后于需求，造成價(jià)格周期波動(dòng)較容易出現(xiàn)。歷時(shí)最長(zhǎng)的一輪盈利下行是2014Q2—2015年Q4，歷時(shí)7個(gè)季度。主因是需求側(cè)沖擊。由于玻璃行業(yè)具有冷修這一退出機(jī)制，行業(yè)處在虧損線區(qū)間的時(shí)間并不長(zhǎng)。行業(yè)持續(xù)虧損終將導(dǎo)致供給端出清，使得供需兩側(cè)重回匹配狀態(tài)。2015年全年4個(gè)季度玻璃行業(yè)均處在虧損狀態(tài)，是歷史上數(shù)輪周期虧損狀態(tài)延續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。傳統(tǒng)浮法業(yè)務(wù)的盈利底沖擊仍然猛烈，供給端或?qū)⒗^續(xù)維持出清。
重點(diǎn)子行業(yè)跟蹤：
玻璃：周期底部去產(chǎn)能持續(xù)。至2月3日，全國(guó)最新玻璃均價(jià)為1763.1元/噸，較上周1月28日均價(jià)環(huán)比提升3.42%。庫(kù)存受假期下游需求停滯因素有所回升，行業(yè)需靜待繼續(xù)出清使新的供給平衡出現(xiàn)。重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量為6315萬(wàn)重量箱節(jié)后1月28日庫(kù)存微增7萬(wàn)重量箱，增幅0.11%。繼續(xù)推薦步入新成長(zhǎng)期的旗濱集團(tuán)。
水泥：季節(jié)性回暖開(kāi)啟。至2月3日，全國(guó)水泥均價(jià)376.42元/噸，環(huán)比上周下降0.35%。全國(guó)熟料庫(kù)容比均值為72.58%，與上周相比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)水泥磨機(jī)開(kāi)工負(fù)荷均值8.26%，較上周上升1.94個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)有所回暖。本期水泥-煤炭?jī)r(jià)格差均值為233.68元/噸，較上周四上升2.39%。與去年同期相比，水泥燃料價(jià)格差均值下降19.8%。
消費(fèi)建材：需求側(cè)政策及基本面復(fù)蘇將繼續(xù)催化，把握下跌的布局機(jī)遇。我們認(rèn)為擴(kuò)品類(lèi)以及集中度提升的長(zhǎng)邏輯并未發(fā)生改變，具備Alpha屬性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)如雨虹、偉星、三棵樹(shù)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市占率的提升，此外成本環(huán)境也已迎來(lái)較大變化，Q3起消費(fèi)建材迎來(lái)利潤(rùn)增速領(lǐng)先于營(yíng)收增速，防水行業(yè)業(yè)績(jī)底略晚卻不會(huì)缺席。繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材龍頭東方雨虹、偉星新材、三棵樹(shù)。
市場(chǎng)回顧：截至1月20日收盤(pán)，建材板塊本周上漲1.08%，滬深300指數(shù)上漲2.63%，從板塊排名來(lái)看，建材板塊上周在申萬(wàn)31個(gè)板塊中位列第21位。年初至今漲幅為8.52%，在申萬(wàn)31個(gè)板塊中位列第8位。
個(gè)股漲幅前五名：顧地科技、金晶科技、耀皮玻璃、友邦吊頂、瑞泰科技。
個(gè)股跌幅前五名：兔寶寶、堅(jiān)朗五金、萬(wàn)里石、科順股份、三棵樹(shù)。
投資策略：穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條重點(diǎn)推薦規(guī)模紅利持續(xù)兌現(xiàn)的鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)，迎來(lái)拐點(diǎn)的強(qiáng)者東方雨虹；地產(chǎn)復(fù)蘇首推建材中消費(fèi)屬性占優(yōu)的偉星新材、持續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)的三棵樹(shù)、建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的板材龍頭兔寶寶；新材料建議關(guān)注傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持高景氣同時(shí)步入新成長(zhǎng)期的旗濱集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈需求下滑，基建投資放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)。
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