>> 銀河證券-宏觀點(diǎn)評報告：非農(nóng)就業(yè)口徑調(diào)整并超預(yù)期，但時薪仍在緩和-230204
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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新增就業(yè)大幅高于預(yù)期，失業(yè)率降低至3.4%，注意統(tǒng)計口徑造成的噪音
1月新增非農(nóng)就業(yè)51.7萬人，大幅超出18.5萬人的市場預(yù)期，失業(yè)率從3.5%降低至3.4%的低位，是1969年以來最低水平。非農(nóng)時薪同比增速4.43%，環(huán)比增速0.30%，均放緩；同時12月時薪增速上修至同比4.80%和環(huán)比0.40%。勞動參與率上行0.1%至62.4%，55歲及以上參與率下滑0.1至38.7%。需要注意的是，BLS在年初對非農(nóng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑做出調(diào)整，所以本月數(shù)據(jù)噪音較大，數(shù)據(jù)可比性會受到影響。
新增就業(yè)集中在服務(wù)類，時薪增速仍在緩慢下降，強(qiáng)就業(yè)、弱薪資的組合可能沒有那么糟
新增的51.7萬人中，商品生產(chǎn)多增4.6萬人，而服務(wù)生產(chǎn)多增39.7萬人，顯著高于前兩個月并受到了NAICS調(diào)整的明顯影響。剔除政府影響后，私人非農(nóng)就業(yè)新增44.3萬人，比12月的26.9萬人仍明顯加快。由于行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的噪音較大，可比性降低，但仍反映出勞動市場韌性。美聯(lián)儲關(guān)注勞動數(shù)據(jù)主要由于對“工資-物價”螺旋的擔(dān)憂，因此工資增速才是勞動市場的核心變量，在工資增速繼續(xù)小幅放緩的情況下，新增就業(yè)的強(qiáng)勁對美聯(lián)儲不一定是壞消息，也可能是未來“弱衰退”或“軟著陸”的證據(jù)。
薪資更值得關(guān)注，美聯(lián)儲在上半年結(jié)束加息的概率依然較高
就業(yè)人數(shù)大增和薪資繼續(xù)放緩有所矛盾，我們傾向于薪資數(shù)據(jù)質(zhì)量更高。從薪資角度看，服務(wù)業(yè)放緩慢于商品類，但仍處于下降的過程中。工資增速所對應(yīng)的通脹中樞仍會在上半年繼續(xù)下行，這是由于上半年CPI回落主要由能源和商品部份帶動，不會使美聯(lián)儲加息更久。薪資模型顯示目前ECI、非農(nóng)時薪和亞特蘭大聯(lián)儲工資跟蹤的同比增速所對應(yīng)的核心通脹在3.5%-4.1%之間。在美聯(lián)儲保持高利率不變，導(dǎo)致工資緩慢下行的假設(shè)下，2023下半年核心通脹可能在3%-3.5%的水平。而基于菲利普斯曲線斜率抬升的物價模型也在暗示中期通脹中樞可能在3%上方。
關(guān)于資產(chǎn)的判斷
美股整體的盈利底部還未到來，科技企業(yè)盈利數(shù)據(jù)下滑，短期仍有一跌，但是需要注意能源和材料類企業(yè)可能是利潤下滑的主因，前期利潤已經(jīng)下降較多的可選消費(fèi)和通信等板塊可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。美元長期仍處于震蕩下行通道，但是短期市場對主要央行的鴿派預(yù)期、個別月份數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能、縮表繼續(xù)、美元指數(shù)前期的過快下跌都是支持小幅反彈的因素。美債面臨和美元相似的邏輯，弱衰退和軟著陸預(yù)期的提前定價可能會因數(shù)據(jù)而波動，但中長端美債的長期配置價值仍在。
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