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核心要點(diǎn)：
　　1、風(fēng)格四部曲第二篇，我們研究成長(zhǎng)風(fēng)格，系統(tǒng)性梳理成長(zhǎng)風(fēng)格的特點(diǎn)、成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏或跑輸時(shí)的關(guān)鍵原因、成長(zhǎng)估值和業(yè)績(jī)?nèi)绾巫兓?，并?duì)當(dāng)前成長(zhǎng)風(fēng)格進(jìn)行展望。
　　2、成長(zhǎng)風(fēng)格總體可分為新能源、TMT、軍工三大類(lèi)，主要由六大一級(jí)行業(yè)和三個(gè)二級(jí)行業(yè)構(gòu)成，按市值可以分為四個(gè)梯隊(duì)，新能源和電子是成長(zhǎng)核心賽道，成長(zhǎng)風(fēng)格的特點(diǎn)是高估值、高營(yíng)收增速、凈利增速高波動(dòng)，近年來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格中制造業(yè)的比重逐步增大。
　　3、和消費(fèi)風(fēng)格不同，成長(zhǎng)風(fēng)格長(zhǎng)期沒(méi)有超額收益，抓波段尤為關(guān)鍵，成長(zhǎng)風(fēng)格經(jīng)歷了2005-2010年的崛起、2011-2012年的調(diào)整、2013-2015年的主升、2016-2018年的退潮、2019年至今的潮起，回顧成長(zhǎng)5次超額收益時(shí)期，存在4因素共振，即經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性走平、流動(dòng)性總體寬裕、產(chǎn)業(yè)周期加速演繹、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向性強(qiáng)。5次成長(zhǎng)風(fēng)格跑輸也存在4因素作用，即經(jīng)濟(jì)大起或者大落、流動(dòng)性環(huán)境收緊、交易擁擠、政策思路發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變或強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)。
　　4、估值提升是成長(zhǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)的核心原因，估值提升除了宏觀因素之外，產(chǎn)業(yè)周期對(duì)估值的影響至關(guān)重要，滲透率位于10%-20%區(qū)間、產(chǎn)業(yè)周期增速持續(xù)向上是估值驅(qū)動(dòng)超額收益最豐厚的時(shí)期，超強(qiáng)的業(yè)績(jī)或可以對(duì)沖估值的下行，但超額收益易下難上。成長(zhǎng)風(fēng)格沒(méi)有長(zhǎng)青行業(yè)，輪動(dòng)是成長(zhǎng)的主旋律，TMT受流動(dòng)性、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期影響更大，新能源更重業(yè)績(jī)預(yù)期，國(guó)防軍工則相對(duì)獨(dú)立。
　　5、2022年成長(zhǎng)大幅調(diào)整，當(dāng)前估值處于合意水平，2023年成長(zhǎng)有較大概率成為優(yōu)勢(shì)風(fēng)格，跑贏的四個(gè)要素基本具備，2023年成長(zhǎng)風(fēng)格可能缺少現(xiàn)象級(jí)的核心單品，但產(chǎn)業(yè)周期呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的格局，主要關(guān)注TMT和軍工，細(xì)分領(lǐng)域包括信創(chuàng)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等，新能源在2023年呈現(xiàn)上有頂下有底的格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)格內(nèi)部行業(yè)結(jié)構(gòu)顯著變化，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，全球地緣政治格局日趨緊張，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。