>> 國泰君安-運輸行業(yè)交運洞見全球復蘇(Vol.12)：國內疫后復蘇已開啟，戰(zhàn)略布局航空油運-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大小： |
1089KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
岳鑫 |
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從交運中觀視角跟蹤全球客貨復蘇進程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟秩序逐步恢復。交運是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復進程。（1）規(guī)避通脹因素，通過實打實的量評估恢復程度。（2）規(guī)避樣本風險，防止上下游微觀調研選取有限或片面導致觀測偏差。
全球人員流動：全球航空客流恢復約3/4，中國近期升至七成。過去一年，全球航空客流逐步恢復，2022年11月維持2019年的3/4，防疫政策導致復蘇進程差異。（1）航空國內客流：美國國內客流2022年以來基本恢復至疫情前。中國近期由于防疫政策迎來系統(tǒng)性優(yōu)化，估算國內客流升至2019年同期七成的水平。（2）航空國際客流：北美恢復超2019年九成，亞太繼續(xù)加速恢復，中國仍維持低位。近期如期國際增班，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調整。
全球產(chǎn)成品貿(mào)易：空運集運貨量縮減至疫前，供應鏈紊亂緩解，運價回落至低位。2021年全球產(chǎn)成品貿(mào)易量較疫情前正增長，自2022下半年走弱。（1）全球航空貨運（高端產(chǎn)成品）：全球航空國際貨運量2022年11月較2019年縮減超一成。其中，洲際航線需求回落，載運率回落，運價低位波動。（2）全球集運（中低端產(chǎn)成品）：全球集運貨量2022年11月較2019年縮減1%。其中，歐美線貨量均已低于疫前。隨著美國內陸與港口擁堵緩解，貨代與訂艙價格率先低位企穩(wěn)，未來兩年需面對大船交付壓力。維持集運業(yè)“中性”評級。
全球大宗品貿(mào)易：干散需求回落；中國因素導致運價回落，油運貿(mào)易重構可期。（1）全球干散貨海運（鐵礦石/煤炭）：全球干散貨貿(mào)易量2022年11月較2019年同期縮減3%。鐵礦煤炭合計貨量接近疫前。近期運價指數(shù)BDI維持低位波動。（2）全球油運（原油）：全球疫后復蘇推動原油終端消費逐步恢復，且原油去庫已基本完成，這意味著原油終端消費可順暢傳導至油運需求，2022年11月油運貨量較2019年降幅縮減至4%，將繼續(xù)滯后恢復。供給端浮倉對有效運力擾動基本消除，IMO環(huán)保政策2023年初執(zhí)行將加速運力出清。近期中國因素導致運價短期回落，俄油禁運與限價制裁落地，全球油運貿(mào)易重構可期。未來兩年油運復蘇確定，且對俄制裁有望提供“需求意外”，疊加供給瓶頸，超級牛市可期。建議重點關注對俄制裁后油運貿(mào)易重構趨勢，維持中遠海能A/H、招商輪船、招商南油“增持”評級。
風險提示：疫情持續(xù)風險、經(jīng)濟風險、政策風險、油價風險等。
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