>> 東方證券-美團(tuán)-W(3690.HK)2022Q4前瞻：短期業(yè)績承壓，外賣場景率先修復(fù)，看好持續(xù)復(fù)蘇-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
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此報告為加密報告 |
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22Q4整體受疫情影響大，12月防疫政策優(yōu)化業(yè)績修復(fù)加快。10-11月業(yè)績增長受疫情及管控影響大，12月初疫情進(jìn)入新階段，放開加速，外賣業(yè)務(wù)率先恢復(fù)，閃購業(yè)務(wù)需求大，到店業(yè)務(wù)由于各地區(qū)處于感染高峰過程中恢復(fù)較慢。綜合我們預(yù)計Q4收入583.4億（yoy+18%，此前預(yù)期yoy+16%），調(diào)整后營業(yè)利潤2億（此前預(yù)期6900萬），調(diào)整后凈利潤9.4億（利潤率1.6%），都略優(yōu)于此前預(yù)期。展望2023年隨外部環(huán)境正向邊際變化，疫情達(dá)峰和消費復(fù)蘇快于預(yù)期，業(yè)績恢復(fù)或加速。
核心本地商業(yè)：外賣訂單和收入恢復(fù)加速帶來整體優(yōu)于此前預(yù)期。我們預(yù)計該板塊22Q4營業(yè)收入420.2億（yoy+13.5%,此前預(yù)期yoy+11.5%），調(diào)整后營業(yè)利潤69.5億（OPM 16.5%）。1）外賣：訂單增速優(yōu)于預(yù)期，盈利穩(wěn)健保持高位。10-11月受疫情及管控影響大，商戶供給減少，配送難度大，需求受到抑制，我們預(yù)計10-11月訂單增速約6.3%/5.5%，處于低位。12月原預(yù)計隨疫情加重，訂單增速進(jìn)一步下行，但12月初“新十條”防控政策優(yōu)化，供給和騎手逐步恢復(fù)，辦公場景需求提升，外賣恢復(fù)加速，12月訂單增勢轉(zhuǎn)好，拉動整體Q4訂單超預(yù)期，我們預(yù)計Q4外賣日均訂單4582萬（yoy+7.8%，此前預(yù)期yoy+5%），同時伴隨有效的用戶激勵，我們預(yù)計收入增速大于訂單增速，單均盈利穩(wěn)健。2022年10-12月統(tǒng)計局公布社零餐飲收入同增-8.1%/-8.4%/-14.1%，外賣相較線下具有強韌性。我們預(yù)計2023年復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，消費復(fù)蘇，外賣有望加快恢復(fù)到正常增速水平。2）到店：Q4受疫情影響繼續(xù)承壓，23年恢復(fù)彈性大。10-11月受疫情管控措施影響，線下客流大幅減少，到店受沖擊較大，雖12月初防控放開，但各城市處于達(dá)峰過程中，線下到店消費恢復(fù)需要時間，疊加商戶廣告投放意愿和新店供給還較弱，影響到店收入仍處于下滑狀態(tài)，我們維持此前-15%的收入下滑預(yù)期，同時受經(jīng)營杠桿及節(jié)假日營銷投入影響，我們預(yù)計利潤率同比、環(huán)比下滑。展望2023年，基于低基數(shù)及消費復(fù)蘇加快，我們預(yù)計到店恢復(fù)彈性大，分季度來看，23Q1還在逐步恢復(fù)中，Q2、Q3或有高增長表現(xiàn)。3）閃購：疫情期間加速用戶習(xí)慣培養(yǎng)。10-11月疫情管控期間用戶生鮮食品等線上需求量加強，12月各城市面臨感染達(dá)峰過程，線上買藥習(xí)慣加速培養(yǎng)。我們預(yù)計閃購保持高速增長。
新業(yè)務(wù)：降本增效，持續(xù)追求高質(zhì)量增長。我們預(yù)計22Q4新業(yè)務(wù)收入165億（yoy+32%）,調(diào)整后經(jīng)營虧損67.5億。其中優(yōu)選虧損收窄，其他新業(yè)務(wù)或因Q4季節(jié)性騎手成本增加和疫情原因虧損環(huán)比增加。展望2023年，新業(yè)務(wù)減虧是持續(xù)主題，尤其優(yōu)選方向。
盈利預(yù)測與投資建議
美團(tuán)作為和線下實體業(yè)態(tài)結(jié)合更深的互聯(lián)網(wǎng)平臺，業(yè)績一定程度上受疫情及管控波動影響，但相較線下，美團(tuán)歷史業(yè)績表現(xiàn)更具有韌性，盈利展現(xiàn)彈性。短期看股價波動主要受交易層面影響（騰訊減持后資金流動），長期看本地生活服務(wù)線上化滲透率仍處于低位，美團(tuán)外賣壁壘深，到店業(yè)務(wù)和競品具有一定差異化，我們看好美團(tuán)持續(xù)潛力。考慮到疫情達(dá)峰和消費復(fù)蘇快于預(yù)期，我們預(yù)計業(yè)績恢復(fù)加速，基于此調(diào)整部分業(yè)務(wù)假設(shè)。
我們預(yù)測公司22-24年每股收益-0.95/1.44/4.21元（原預(yù)測-1.00/1.05/3.85元），采取分部估值，維持外賣業(yè)務(wù)3.7x PS，預(yù)計23年收入1417億CNY；維持到店及酒旅31x PE，預(yù)計23年實現(xiàn)利潤182億CNY；新業(yè)務(wù)只考慮社區(qū)團(tuán)購估值，維持0.6x P/GMV，預(yù)計23年GMV 1556億CNY。公司合理估值為13654億HKD，目標(biāo)價220.48元HKD，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示政策管控，市場競爭加劇，消費恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期
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