>> 中信證券-晨會-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1834KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,程強(qiáng),裘翔 |
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▍ A股策略聚焦20230212—預(yù)期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫提供增配良機(jī)
投資策略｜預(yù)期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫提供增配良機(jī)，結(jié)構(gòu)重估仍指向小盤成長。春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期不斷上修，政策刺激預(yù)期不斷下修，當(dāng)前預(yù)期重構(gòu)已接近尾聲；全球流動性預(yù)期和風(fēng)險偏好短暫下修，市場降溫提供增配成長彈性的窗口；投資者逐步兌現(xiàn)已大幅修復(fù)估值的內(nèi)需復(fù)蘇板塊，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研加速調(diào)倉過程，行情擴(kuò)散繼續(xù)推動市值下沉。首先，開年以來疫情擾動弱、信貸投放強(qiáng)，市場不斷上修一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼概率下降，兩會期間推出增量刺激政策的預(yù)期下修。其次，1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令全球流動性預(yù)期下修，中高倉位下地緣擾動影響風(fēng)險偏好，市場調(diào)整后基金申購開始回升，市場階段性降溫提供調(diào)倉增強(qiáng)彈性的機(jī)會。最后，主要寬基ETF在2月以來出現(xiàn)凈贖回，部分行業(yè)和主題ETF則呈現(xiàn)凈申購，節(jié)后機(jī)構(gòu)大范圍調(diào)研檢驗(yàn)估值修復(fù)成色，調(diào)倉的時滯可能導(dǎo)致市場階段性低迷，中小盤、低機(jī)構(gòu)持倉和低成交板塊在關(guān)注度回升過程中持續(xù)獲得重估。配置上，繼續(xù)關(guān)注成長洼地，提高新興產(chǎn)業(yè)中半導(dǎo)體和信創(chuàng)的優(yōu)先級。
▍ 2023年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評—信貸“開門紅”強(qiáng)化復(fù)蘇預(yù)期
宏觀經(jīng)濟(jì)｜1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比大幅多增9200億元?？紤]到高基數(shù)和春節(jié)錯位等因素，這一數(shù)據(jù)的“含金量”很高。貸款結(jié)構(gòu)同樣亮眼，企業(yè)中長期貸款是增長的主力。我們預(yù)計(jì)2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。社融增速繼續(xù)下降至9.4%，雖然信貸增長顯著，但是企業(yè)債、政府債、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款均有拖累，我們認(rèn)為這些拖累是暫時的。
▍債市啟明系列20230213—奶油行情還是全面下沉？
固定收益｜2022年末的債市調(diào)整結(jié)束后，市場對于2023年地方債務(wù)壓力的討論未曾停息。而隨著不同地區(qū)預(yù)算報告的公布，地方化債的討論也更受關(guān)注。在經(jīng)歷前兩輪債務(wù)置換后，舊方法或已過時，新的周期維度下地域特色的化債模式也將提供新的思路。進(jìn)入2023年，債務(wù)置換的車輪仿佛有重新開啟的跡象，剛兌風(fēng)險的擔(dān)憂退卻，但投資選擇卻涇渭分明，高等級利差壓降幾無空間，蛋糕只吃奶油而舍棄坯子近期成主流；能否重現(xiàn)上一輪置換時的全面下沉行情，值得拭目以待。
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