>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：黎明之前，投資“低持倉低估值高股息”價值資產(chǎn)-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
2603KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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黎明之前，投資“低持倉低估值高股息”價值資產(chǎn)
本周（2023年2月6日-2月10日，下同）秦皇島港Q5500動力煤現(xiàn)貨價1015元/噸，環(huán)比大跌；沿海八省電廠日耗合計197萬噸，環(huán)比大漲21.83%；峰景礦硬焦煤報價382美元/噸，環(huán)比大漲5.38%。動力煤方面：供給端：春節(jié)后煤礦復(fù)產(chǎn)較快，晉陜蒙442家煤礦開工率環(huán)比上漲3.3pct；進(jìn)口煤方面，澳洲煤炭陸續(xù)有進(jìn)港，但動力煤仍以印尼低卡煤為主，總量上預(yù)計無影響而是國別結(jié)構(gòu)差別；需求端：春節(jié)假期后社會面開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，電廠日耗環(huán)比連續(xù)大漲。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，當(dāng)前開工率水平同比仍明顯下滑，且3月兩會前安全生產(chǎn)壓力將會增大，煤礦開工受到限制；需求方面，春節(jié)過后工廠企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且冬季取暖需求高，疫情影響也逐漸減弱，預(yù)計二產(chǎn)三產(chǎn)有望快速恢復(fù)，電煤日耗有望繼續(xù)抬升，此外水泥和化工用煤需求也有望抬升，動力煤價格一季度處于磨底階段，需求上行煤價仍有向上動能。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產(chǎn)能，春節(jié)假期后生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，但供給仍然偏緊，澳煤進(jìn)口也僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端，穩(wěn)增長政策加碼致使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期改善，螺紋鋼價格繼續(xù)上漲，全國鋼廠開工率不斷回升，焦鋼企業(yè)煉焦煤庫存快速去庫且有望補庫。后期判斷：供給端，煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且沒有保供政策，蒙古國新交易機制出售煤炭或推高銷往中國的煤炭價格，即使澳煤放開預(yù)計進(jìn)口總量不會有大幅增長僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端，密切關(guān)注后疫情穩(wěn)增長政策措施的部署和落地情況。
投資邏輯與建議：當(dāng)前動力煤煤價回調(diào)較多，一定程度影響市場對煤炭股的投資情緒。我們認(rèn)為當(dāng)前動力煤價的回調(diào)原因包括：一是短期供給恢復(fù)快于需求，供給仍有保供政策托底恢復(fù)偏快，而需求往往在春節(jié)后的第三周才恢復(fù)正常；二是當(dāng)前港口煤價更多體現(xiàn)的是非電煤價格，電煤更多被執(zhí)行限價且比例非常高，非電用煤的煤化工行業(yè)開工率仍低于去年同期、水泥開工率剛剛觸底反彈。全年產(chǎn)量供給增速仍將有限，預(yù)計2.5%左右，與內(nèi)蒙官方披露的2023年全自治區(qū)增速基本一致；澳洲進(jìn)口煤當(dāng)前已無價格優(yōu)勢，紐卡斯?fàn)柛?500K平均報價約128美元/噸，換算到中國港口到岸價為1139元/噸，遠(yuǎn)高于國內(nèi)港口動力煤價的1015元，如4月1日再征收進(jìn)口煤關(guān)稅則再增加6%的價格漲幅，當(dāng)前澳煤的進(jìn)港更多體現(xiàn)的是中澳關(guān)系緩和的跡象，后續(xù)進(jìn)口量仍將由市場決定，在無價格優(yōu)勢之下澳煤進(jìn)口量也將受到抑制，此外在全球煤炭貿(mào)易總量守恒的原則下，澳煤的進(jìn)口更多會是結(jié)構(gòu)調(diào)整而非總量沖擊。當(dāng)前市場關(guān)注的焦點主要是煤炭價格何時企穩(wěn)，煤價上行也是股價上行的重要催化劑，復(fù)盤1月11日煤炭板塊大漲4.3%來看，正是煤價的企穩(wěn)反彈所致。我們認(rèn)為當(dāng)前煤價已至底部，開工復(fù)工在春節(jié)往往在第三周之后有望得到修復(fù)，需求也將是影響煤價走勢的重要變量。對于股票而言，我們認(rèn)為煤炭股價已經(jīng)price in了煤價下行的預(yù)期，煤炭板塊自2022年9月底以來已出現(xiàn)大幅調(diào)整，跌幅達(dá)30%且調(diào)整充分，當(dāng)前無論是PE還是PB估值都已處底部（PB要用PB-ROE體系分析），具有足夠高的安全邊際。在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價長期維持高位，煤炭企業(yè)的高盈利高分紅高股息率也有望得到持續(xù)，板塊仍將保持超預(yù)期，再疊加一季度經(jīng)濟(jì)偏弱背景之下，基金持倉低位、其他板塊已獲得高額收益煤炭股攻守兼?zhèn)淝腋咝詢r比，一季度有望迎來風(fēng)格切換。此外，對下半年我們?nèi)哉J(rèn)為需求的恢復(fù)及供給的有限，將致使煤價有超預(yù)期的可能，能夠再創(chuàng)全年高點，此時也即將迎來第二波投資機會。動力煤股票需更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來的火電增量，煉焦煤股票需更多關(guān)注近期或者兩會前后的地產(chǎn)新開工政策。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新能源加速替代風(fēng)險。
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