>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀察周報(bào)：如何看信貸“開門紅”后的市場(chǎng)走勢(shì)？-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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利率債周觀點(diǎn)：2月債市震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，當(dāng)前已兌現(xiàn)大半，接下來(lái)關(guān)注高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資金情況
上周資金面波動(dòng)較大、中樞明顯上行，R001、R007周均值分別上行56bp、28bp至2.26%、2.35%，但機(jī)構(gòu)加杠桿意愿回暖，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量環(huán)比上行26%，充分預(yù)期下1月通脹和社融數(shù)據(jù)對(duì)債市影響有限，現(xiàn)券橫盤震蕩。資金面波動(dòng)加大，短券收益率小幅承壓，10Y期國(guó)債收益率在2.90%附近震蕩，期限利差小幅收窄，現(xiàn)券情緒整體偏低迷，國(guó)債期貨表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。海外方面，強(qiáng)非農(nóng)對(duì)大類資產(chǎn)的沖擊繼續(xù)，美股、美債回調(diào)，美元小幅反彈，原油反彈相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。
如何看待信貸“開門紅”后的市場(chǎng)走勢(shì)？在2月展望月報(bào)中，我們預(yù)期春節(jié)后市場(chǎng)對(duì)基本面樂觀預(yù)期回調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回落、資金整體平穩(wěn)以及信貸量可以但社融增速下行，預(yù)期2月債市震蕩偏強(qiáng)，到目前都已兌現(xiàn)。2月中下旬進(jìn)入數(shù)據(jù)的真空期，繼續(xù)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，關(guān)注資金走勢(shì)和同業(yè)存單收益率變化?？紤]到資金大量堆積在金融體系的格局仍未發(fā)生根本改變以及地產(chǎn)仍偏弱等因素，預(yù)計(jì)短期資金利率仍可維持平穩(wěn)，短期大的利多和利空都難見到，繼續(xù)維持震蕩略偏強(qiáng)的判斷不變，但空間預(yù)計(jì)趨于狹窄。海外關(guān)注通脹和加息預(yù)期的反復(fù)，繼續(xù)關(guān)注美元的反彈。
熱點(diǎn)關(guān)注：2023年債券監(jiān)管會(huì)議、1月金融數(shù)據(jù)
?。ㄒ唬┳C監(jiān)會(huì)：努力推動(dòng)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步收斂
（1）助力提高直接融資比重。根據(jù)中債登、上清所的債券托管數(shù)據(jù)顯示，2022年債券托管量環(huán)比增加11.5萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)全年凈融資11.5萬(wàn)億元，明顯弱于2020年（14.3萬(wàn)億元）和2021年（14.5萬(wàn)億元），2022年信用債和同業(yè)存單凈融資均偏弱，對(duì)債券凈供給拖累較大。2022年社融數(shù)據(jù)同樣顯示信貸占比明顯提升，債券監(jiān)管工作會(huì)議提及“助力提高直接融資比重”，預(yù)計(jì)2023債券凈融資環(huán)比將明顯增加。
?。?）全面深化債券重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，努力推動(dòng)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步收斂。2022年信用債總體違約和新增違約情況均較2021年明顯減少，并且違約債券和主體多集中于民營(yíng)企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，整體延續(xù)2020年以來(lái)趨緩走勢(shì)。2022年因房地產(chǎn)下行帶動(dòng)地方政府土地出讓收入大幅減少，2022年政府性基金收入同比減少20.6%，并且多地有非標(biāo)違約事件發(fā)生，市場(chǎng)普遍擔(dān)心城投債公開違約，本次會(huì)議定調(diào)“全面深化債券重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范化解”，預(yù)計(jì)2023年城投融資環(huán)境將偏友好，城投公開違約的概率不大，但需防范情緒沖擊。
?。ǘ﹤袨楹螣o(wú)視1月信貸”開門紅“？——2023年1月金融數(shù)據(jù)分析
1月信貸”開門紅“對(duì)于債市而言，我們重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)問題：（1）債市為何無(wú)視1月信貸”開門紅“？信貸數(shù)據(jù)公布后、債市反應(yīng)不大，除了此前預(yù)期較為充分外，直接融資表現(xiàn)偏差帶動(dòng)社融增速下行，居民融資行為低迷同樣加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂，此外財(cái)政存款顯示1月財(cái)政力度整體也不強(qiáng)。（2）如何看待M2增速的高位？1月M2增速創(chuàng)2016年5月以來(lái)新高，一是低基數(shù)下M1增速大幅反彈，繼續(xù)關(guān)注反彈的持續(xù)性及經(jīng)濟(jì)活力改善情況；二是1月信貸較強(qiáng)、央行公開市場(chǎng)操作大量投放。但從結(jié)構(gòu)上看，非銀存款和居民存款分別同比多增11936、7900億元，非銀存款增加預(yù)計(jì)主要源于1月債市調(diào)整之下、非銀機(jī)構(gòu)減少債券配置增加存款倉(cāng)位。
上周大類資產(chǎn)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)債市短跌長(zhǎng)平，10Y美債收益率報(bào)收3.74%。具體來(lái)看：（1）資金面：資金面收斂，隔夜質(zhì)押式成交量回升。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.90%，10Y美債收益率報(bào)收3.74%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.83%，布倫特原油報(bào)收86.39美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.58，在岸人民幣匯率報(bào)6.80；（5）國(guó)內(nèi)股市震蕩，海外股市普跌。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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