>> 上海證券-固收點評：多因素影響下債市偏震蕩-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
企業(yè)信貸無論增量還是結(jié)構(gòu)均釋放出積極信號，助力信貸“開門紅”。1月新增人民幣貸款4.9萬億元，比上年同期多增9227億元。分部門來看，企業(yè)部門新增貸款比上年同期多增1.32萬億元，占新增貸款整體比值高達96%。一方面，隨著國內(nèi)疫情政策調(diào)整，企業(yè)貸款需求旺盛，企業(yè)部門對于后疫情時代經(jīng)營信心的快速恢復，供需兩端皆有改善，復蘇預(yù)期升溫加快企業(yè)投資生產(chǎn)進度；另一方面，商業(yè)銀行加大信貸投放，以上兩因素助力信貸超預(yù)期。居民部門出現(xiàn)分化，短期消費意愿在增強，但居民部門中長期貸款較上年同期減少反映出居民購房意愿不強，觀望情緒濃重。
企業(yè)債和政府融資拖累社融繼續(xù)探底。1月社融新增規(guī)模比上年同期少增1959億元。分拆來看：信貸對本月社融增長形成正向拉動作用，企業(yè)債和政府債券融資對社融形成負貢獻。部分企業(yè)存在從借助直接融資工具中債券融資轉(zhuǎn)向間接融資工具信貸融資的可能；我們預(yù)計隨著兩會召開，政府專項債和企業(yè)債融資將快速恢復，社融將觸底回升。
居民部門資產(chǎn)負債表面臨重構(gòu)。1月M2-社融增速差走闊1個百分點至3.2%，反映出銀行體系內(nèi)仍存在資金空轉(zhuǎn)的可能，一方面顯示流動性整體較為寬松，另一方面也說明資金向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導路徑有待進一步暢通。后疫情時代，居民部門儲蓄意愿依然較強，資產(chǎn)負債表面臨重構(gòu)。反映在存款數(shù)據(jù)方面，1月居民部門新增存款6.2萬億元，同比多增7900億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款新增1.01萬億元，同比多增1.19萬億元。隨著企業(yè)投資生產(chǎn)進度加快，助推M1增速回升，M1-M2剪刀差縮窄至5.9%，反映出實體經(jīng)濟需求回暖。
投資建議
多因素影響下債市偏震蕩。當前信貸分化特征明顯，社融增速觸底引發(fā)市場對社融拐點的猜想，1月信貸“開門紅”表明企業(yè)融資需求在回暖，同時也有望助力國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)向好修復；但在流動性整體較為寬松背景下，居民部門儲蓄意愿較強，資產(chǎn)負債表面臨重構(gòu)，房地產(chǎn)景氣度有待進一步觀察，居民部門借貸需求尚需有效修復，才有助于信貸可持續(xù)性增長，助推M2-社融剪刀差縮窄，多因素影響下債市在短期內(nèi)仍維持震蕩，關(guān)注信用債錯殺品種，挖掘順周期產(chǎn)業(yè)債投資機會。
風險提示
地緣政治風險；美聯(lián)儲加息步伐超預(yù)期；海外經(jīng)濟增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超市場預(yù)期。
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