>> 申萬宏源-2023年1月金融數(shù)據(jù)分析及債市觀點：債市為何無視1月信貸”開門紅“？-230211
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報告為加密報告 |
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1月本就是信貸投放大月，此前市場普遍預(yù)期信貸”開門紅“，實際數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，尤其是信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)前期分化走勢，企業(yè)部門信貸表現(xiàn)強勢、遠好于居民部門信貸，居民部門短貸和中長貸均同比少增，結(jié)合土地出讓和房地產(chǎn)銷售高頻來看，目前房地產(chǎn)市場整體仍低迷。
1月信貸”開門紅“對于債市而言，我們重點關(guān)注以下兩個問題：（1）債市為何無視1月信貸”開門紅“？信貸數(shù)據(jù)公布后、債市反應(yīng)不大，除了此前預(yù)期較為充分外，直接融資表現(xiàn)偏差帶動社融增速下行，居民融資行為低迷同樣加劇了市場對經(jīng)濟及房地產(chǎn)市場的擔憂，此外財政存款顯示1月財政力度整體也不強。（2）如何看待M2增速的高位？1月M2增速創(chuàng)2016年5月以來新高，一是低基數(shù)下M1增速大幅反彈，繼續(xù)關(guān)注反彈的持續(xù)性及經(jīng)濟活力改善情況；二是1月信貸較強、央行公開市場操作大量投放。但從結(jié)構(gòu)上看，非銀存款和居民存款分別同比多增11936、7900億元，非銀存款增加預(yù)計主要源于1月債市調(diào)整之下、非銀機構(gòu)減少債券配置增加存款倉位。
債市觀點方面，此前我們提出債市調(diào)整“三步走”，第一步是預(yù)期先行，第二步是確認基本面改善走勢，第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。2023年債市大勢繼續(xù)維持看空，2023年10年期國債收益率調(diào)整目標位預(yù)計在3%-3.3%。2022年11月政策變動、預(yù)期先行帶動10Y國債收益率調(diào)整至階段性高點2.93%，1月市場展望中提示關(guān)注債市調(diào)整“第二步”，1月債市的調(diào)整判斷已經(jīng)兌現(xiàn)。2月月報中前瞻判斷因基本面樂觀預(yù)期回調(diào)、風險資產(chǎn)回落及資金平穩(wěn)和社融增速回落等，2月債市震蕩偏強，當前已經(jīng)兌現(xiàn)大半。繼續(xù)維持債市短期整體震蕩略偏強，但長期調(diào)整未完的判斷不變，順勢而為，短久期票息策略為主。
重點關(guān)注本次數(shù)據(jù)的以下幾點特征：
?。?）1月新增社融同比少增，但信貸表現(xiàn)”一枝獨秀“。1月新增社融5.98萬億、同比少增1959億元，其中信貸當月新增4.93萬億、同比多增7312億元，是最大支撐項，債券融資和非標融資表現(xiàn)均不佳，企業(yè)債券融資和地方債分別同比少增4352、1886億元。
（2）信貸”開門紅“成色十足、企業(yè)中長貸亮眼。1月信貸總量與結(jié)構(gòu)俱佳，新增信貸4.9萬億（銀保監(jiān)會口徑），而票據(jù)融資當月減少超4000億元，中長期和短期貸款占比較高。其中企業(yè)部門大幅好于居民部門，企業(yè)信貸占比95.5%，而企業(yè)中長貸又明顯好于企業(yè)短貸；居民部門信貸表現(xiàn)依舊不佳，中長貸和短貸同比少增5193、665億元。
?。?）M2增速再創(chuàng)階段性新高至12.6%，居民存款和非銀存款高增。1月M2增速創(chuàng)2016年5月以來新高，一是低基數(shù)下M1增速大幅反彈，繼續(xù)關(guān)注反彈的持續(xù)性及經(jīng)濟活力改善情況；二是1月信貸較強、央行公開市場操作大量投放。但從結(jié)構(gòu)上看，非銀存款和居民存款分別同比多增11936、7900億元，非銀存款增加預(yù)計主要源于1月債市調(diào)整之下、非銀機構(gòu)減少債券配置增加存款倉位。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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