>> 國海證券-策略專題研究報告：TMT行情后續(xù)如何演繹-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 1762KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡國鵬,袁稻雨 |
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投資要點：
1、2010年以來TMT的行情演繹呈現(xiàn)出兩種形勢，一是強產(chǎn)業(yè)周期催化下的持續(xù)超額收益，以2010至2015年為代表，二是脈沖性質(zhì)的上行，多發(fā)生在2016年以后的歷年年初，其中2019年和2020年初較為明顯。
2、流動性寬松與階段性產(chǎn)業(yè)趨勢的疊加是2019年和2020年初TMT板塊脈沖行情的共同特征，TMT板塊超額收益行情主要靠估值驅(qū)動，受流動性和風險偏好影響明顯。
3、TMT脈沖行情的結(jié)束通常伴隨市場風險偏好的回落，流動性收緊與風險事件擾動常為直接原因。在TMT行情結(jié)束后，市場多轉(zhuǎn)向確定性更高的消費板塊。
4、本輪以數(shù)字經(jīng)濟建設為核心的產(chǎn)業(yè)周期初具雛形，信創(chuàng)、消費電子以及半導體具備基本面支撐，近期ChatGPT的問世開啟了人工智能應用領域的新局面，產(chǎn)業(yè)生態(tài)迎來新浪潮。
5、在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的背景之下，當前宏觀流動性與市場風險偏好均較為穩(wěn)定，估值持續(xù)回調(diào)的因素尚不具備。本輪TMT板塊超額收益幅度相比2019年和2020年初仍有距離，除計算機之外其它賽道均處于底部，TMT有望成為全年主線，短期調(diào)整或不改中期看好趨勢。
摘要：
1、2010年以來TMT的行情演繹呈現(xiàn)出兩種形勢，一是強產(chǎn)業(yè)周期催化下的持續(xù)超額收益，以2010至2015年為代表，二是脈沖性質(zhì)的上行，多發(fā)生在2016年以后的歷年年初，其中2019年和2020年初較為明顯。2013-2015年的TMT產(chǎn)業(yè)周期中，在政策強催化下產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)增強。2013年的標簽是手游元年與國產(chǎn)電影元年，產(chǎn)業(yè)趨勢及商業(yè)邏輯得到反復加強；2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮向全行業(yè)各領域廣泛滲透，內(nèi)容領域紅利持續(xù)釋放。2016年后TMT板塊缺乏政策發(fā)力與產(chǎn)業(yè)周期的共振催化，超額收益往往在超跌反彈時或年底年初的業(yè)績空窗期實現(xiàn)。其中2018年和2019年年初TMT板塊在市場超跌反彈時體現(xiàn)出彈性較大的特征，2019年末至2020年初在“云”概念催化下成為市場上漲主線。
2、流動性寬松與階段性產(chǎn)業(yè)趨勢的疊加是2019年和2020年初TMT板塊脈沖行情的共同特征，TMT板塊超額收益行情主要靠估值驅(qū)動，受流動性和風險偏好影響明顯。2019年2至3月TMT板塊相對萬得全A超額收益21.9%，主要原因為中美流動性同步轉(zhuǎn)松疊加創(chuàng)業(yè)板商譽暴雷風險出清。2019年8至12月，全球開啟降息周期，受益于半導體銷售額的增長以及TWS無線耳機產(chǎn)業(yè)的開啟，TMT板塊相對萬得全A超額收益14.58%。2020年初，新冠疫情沖擊下政策寬松加碼，伴隨5G產(chǎn)業(yè)鏈得全面鋪開，以及云辦公、云醫(yī)療、云教育等線上經(jīng)濟需求擴張，2020年1月至2月下旬TMT板塊跑出超額收益22.29%。
3、TMT脈沖行情的結(jié)束通常伴隨市場風險偏好的回落，流動性收緊與風險事件擾動常為直接原因。在TMT行情結(jié)束后，市場多轉(zhuǎn)向確定性更高的消費板塊。具體來看，2019年年初TMT板塊行情結(jié)束于3月，國內(nèi)寬信用不及預期以及中美貿(mào)易摩擦再起是導致市場風險偏好回落的主要原因，隨后市場轉(zhuǎn)向擁抱消費核心資產(chǎn)。2020年一季度疫情全球蔓延沖擊行業(yè)基本面，疊加微觀交易層面出現(xiàn)過熱跡象，3月后TMT板塊行情結(jié)束。海外疫情蔓延沖擊市場風險偏好及盈利預期，市場經(jīng)歷普跌后轉(zhuǎn)向擁抱“確定性”更高的消費板塊。
4、本輪以數(shù)字經(jīng)濟建設為核心的產(chǎn)業(yè)周期初具雛形，信創(chuàng)、消費電子以及半導體具備基本面支撐，近期ChatGPT的問世開啟了人工智能應用領域的新局面，產(chǎn)業(yè)生態(tài)迎來新浪潮。一方面，國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢愈發(fā)清晰。近兩年，隨著底層基礎設施至上層應用軟件產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的形成，我國信創(chuàng)項目進入大規(guī)模落地階段，產(chǎn)品從能用向好用轉(zhuǎn)變，應用場景與生態(tài)體系不斷完善。另一方面，人工智能應用領域打開新局面。近期ChatGPT的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技術落地，AI應用商業(yè)化潛能逐步彰顯。國內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)生態(tài)迎來新浪潮。
5、在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的背景之下，當前宏觀流動性與市場風險偏好均較為穩(wěn)定，估值持續(xù)回調(diào)的因素尚不具備。本輪TMT板塊超額收益幅度相比2019年和2020年初仍有距離，除計算機之外其它賽道均處于底部，TMT有望成為全年主線，短期調(diào)整或不改中期看好趨勢。
風險提示：全球疫情反復、海外通脹超預期、美聯(lián)儲繼續(xù)鷹派、地緣政治擾動加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進速度不及預期、比較研究的局限性、歷史數(shù)據(jù)僅供參考、重點關注公司業(yè)績不達預期風險等。
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