>> 國(guó)海證券-港股與海外策略研究：為何加息預(yù)期增強(qiáng)美股反而堅(jiān)挺？-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
大小： |
768KB |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黨崇鈺 |
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2023年2月公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)等超預(yù)期。三組數(shù)據(jù)披露理論上應(yīng)不同程度地提升加息預(yù)期，但是美股近期反而表現(xiàn)堅(jiān)挺，我們分析如下。
美國(guó)2023年1月通脹同比增速回落趨勢(shì)未變，但回落斜率不及市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)1月CPI同比升6.4%，雖低于前值6.5%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)7個(gè)月下滑，但高于預(yù)期6.2%。季調(diào)后CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，預(yù)期0.5%，前值為0.1%。造成此次CPI環(huán)比增速反彈的原因主要在能源項(xiàng)和服務(wù)項(xiàng)，兩者對(duì)CPI環(huán)比增速的貢獻(xiàn)值分別為0.14%、0.32%，兩者總計(jì)約貢獻(xiàn)了88%的環(huán)比增長(zhǎng)。從能源項(xiàng)來看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期等因素，2023年1月能源通脹環(huán)比走高，其中美國(guó)能源商品項(xiàng)環(huán)比增速為1.9%，遠(yuǎn)高于前值-9.4%。從服務(wù)項(xiàng)來看，目前美國(guó)住所項(xiàng)增速仍處于高位，住所項(xiàng)1月環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，前值0.8%，同比增長(zhǎng)7.9%，前值7.5%，但是標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)等先行指標(biāo)顯示，未來房租增速或放緩。由于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊緊缺，可能會(huì)導(dǎo)致除了住所項(xiàng)以外的服務(wù)項(xiàng)通脹依舊保有韌性，也是未來影響通脹回落速率比較大的不確定性因素。
未來美國(guó)加息終點(diǎn)利率或較高，而距離降息仍需較長(zhǎng)時(shí)間。近期由于2023年1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、通脹同比增速超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)此輪加息周期的高度和長(zhǎng)度預(yù)期都變強(qiáng)，截至2023/2/15，市場(chǎng)預(yù)期未來仍有三次加息，在6月份加息終點(diǎn)利率區(qū)間為5.25%-5.5%，此后在今年4季度或開啟降息。我們認(rèn)為目前通脹同比增速離聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)仍有較大距離，美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的緊俏會(huì)導(dǎo)致通脹下行斜率不確定性增大，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)利率仍將維持高位，距離降息也需要較長(zhǎng)時(shí)間。
近期雖美國(guó)加息預(yù)期加強(qiáng)且衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在，但是美股沒有出現(xiàn)較大幅度下跌。或有以下原因（1）市場(chǎng)走在現(xiàn)實(shí)之前，美股已經(jīng)計(jì)入了加息后半程的預(yù)期乃至降息預(yù)期，導(dǎo)致美股上漲。（2）雖然近期加息預(yù)期走強(qiáng)，但是美國(guó)通脹下降趨勢(shì)未變，加息退坡是大概率事件，大幅度加息可能性變小，流動(dòng)性緊縮對(duì)股市沖擊逐漸弱化。（3）加息對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并沒有完全顯現(xiàn)出來，衰退時(shí)點(diǎn)可能延后、程度可能變淺。美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體依舊較為強(qiáng)勁，2022年四季度GDP環(huán)比折年率高達(dá)2.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期2.6%，其居民消費(fèi)、庫(kù)存投資、政府支出等對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)依舊為正。同時(shí)2023年1月美國(guó)零售銷售額環(huán)比增長(zhǎng)2.96%，打破了此前連續(xù)兩個(gè)月下滑趨勢(shì)，高于市場(chǎng)預(yù)期1.9%。此外，2023年1月Markit服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI分別為46.8、46.9，而前值分別為44.7、46.2，兩者均有邊際改善。（4）美國(guó)部分權(quán)重股表現(xiàn)依舊堅(jiān)挺，比如特斯拉、META等基本面表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，從2月初至今分別有約24%、19%的漲幅。
展望后市，短期內(nèi)美股或?yàn)檎鹗幮星?，考慮到美股估值已經(jīng)回升，后續(xù)仍需警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年2月15日，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)市盈率分位數(shù)分別為過去5年的43%、63%、33%，為過去10年的60%、78%、48%，美股估值不算特別便宜。雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是2022年3月至今的大幅加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍未完全體現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定壓力。本文認(rèn)為，由于短期經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁，短期內(nèi)美股或?yàn)檎鹗幮星?，但?022年4月美國(guó)10年期與2年期的利差倒掛在上一輪衰退期后首次出現(xiàn)，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能性仍在，建議警惕經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美國(guó)通脹回落斜率放緩；全球貨幣政策變化超預(yù)期；國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期；全球疫情變化超預(yù)期。
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