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事件：
　　央行公布1月初步核算金融數(shù)據(jù)：1月，社會(huì)融資規(guī)模存量為350.93萬億元，同比增長(zhǎng)9.4%；當(dāng)月新增5.98萬億元，比上年同期少1959億元；M2余額273.81萬億元，同比增長(zhǎng)12.6%；M1余額65.52萬億元，同比增長(zhǎng)6.7%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　1月，社融存量同增9.4%（前值9.6%）。當(dāng)月新增5.98萬億元（前值1.31萬億元），受高基數(shù)影響同比少增1959億元。主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是人民幣貸款，同比多增7312億元。主要拖累項(xiàng)是企業(yè)債券和政府債券，分別同比少增4352和1886億元。
　　信貸開門紅，企業(yè)貸款增量歷史新高
　　1月，企（事）業(yè)單位人民幣中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬億元，同比多增1.4萬億元。短期貸款新增1.51萬億元，同比多增5000億元。相反，票據(jù)融資作為銀行調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的工具，當(dāng)月減少4127億元，同比多減5915億元。1月份票據(jù)利率大幅上行，足年國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從1月3日的1.44%最高上升至1月20日的1.91%。說明銀行年初信貸項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，企業(yè)信貸需求強(qiáng)勁。
　　一是企業(yè)年初生產(chǎn)積極性回升。當(dāng)月制造業(yè)PMI回升至50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。1月M2同增12.6%（前值11.8%）；M1同比增加6.7%（前值3.7%），剪刀差收窄至5.9%（前值8.1%），反映企業(yè)對(duì)未來預(yù)期好轉(zhuǎn)。二是銀行體系年初發(fā)力。1月10日，監(jiān)管部門召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，要求加大金融對(duì)國(guó)內(nèi)需求和供給體系的支持。銀行年初發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展開好局起好步提供有力支持。三是政策性開發(fā)性金融工具帶動(dòng)項(xiàng)目相關(guān)貸款高速增長(zhǎng)。2022年兩批政策性開發(fā)性金融工具合計(jì)已投放7400億元，按照金融工具占項(xiàng)目資本金的10%推算，理論上將撬動(dòng)約7.4萬億元的投資，考慮到項(xiàng)目配套落地時(shí)間，我們預(yù)計(jì)將會(huì)在未來3-5年內(nèi)持續(xù)拉動(dòng)基建等領(lǐng)域投資增加，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)部門貸款增長(zhǎng)。
　　雖然信貸高增，但實(shí)體部門信用擴(kuò)張速度較慢，寬信用仍需政策加力社融增速反映實(shí)體部門信用擴(kuò)張，M2反映金融體系的流動(dòng)性，社融增速繼續(xù)低于M2，剪刀差走闊至3.2%，說明寬信用仍然需政策加力。
　　住戶部門信貸發(fā)放不理想，儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)多增。1月，住戶人民幣中長(zhǎng)期貸款同比少增5193億元，房地產(chǎn)銷售持續(xù)疲軟，30大中城市商品房成交面積未見明顯改善。住戶部門人民幣短期貸款同比少增665億元，消費(fèi)潛力有待進(jìn)一步釋放，汽車產(chǎn)銷分別同比下降34.3%和35%。居民人民幣存款當(dāng)月新增6.2萬億元，同比多增7900億元，反映居民消費(fèi)、投資需求仍然不足，儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)。
　　部分企業(yè)融資需求從發(fā)債轉(zhuǎn)向信貸，春節(jié)假期錯(cuò)位影響政府債發(fā)行進(jìn)程。1月，企業(yè)債券新增1486億元，同比少增4352億元。1月，信用債發(fā)行利率仍然較高，企業(yè)債券發(fā)行意愿仍然不足。此外，貸款對(duì)企業(yè)發(fā)債具有一定替代作用，導(dǎo)致企業(yè)債券凈融資額同比少增。1月，政府債券新增4140億元，同比少增1886億元。春節(jié)假期工作日減少，影響當(dāng)月政府債券發(fā)行進(jìn)度。截至2月10日，各省預(yù)算報(bào)告披露的專項(xiàng)債提前批額度合計(jì)已超過2萬億元，我們預(yù)計(jì)一季度地方政府債券發(fā)行進(jìn)度或?qū)⑦M(jìn)一步加快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性；政府債券發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；通脹超預(yù)期；國(guó)際地緣政治沖擊。