>> 東北證券-固收專題報告：重新理解今年的財政政策-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康 |
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報告摘要：
我們曾在之前的報告中，對比了2023年一季度各省市的地方政府債發(fā)行計劃與2022年有何差異。從當時的對比結(jié)果來看，2023年一季度的地方政府債發(fā)行規(guī)模，應(yīng)該會高于2022年同期。
然而，從實際情況來看，似乎2023年各省的發(fā)行規(guī)模與進度并不如預期中的那么積極，尤其體現(xiàn)為與基建投資相關(guān)的專項債發(fā)行進度，相對滯后。隨著一季度過半，市場預期的今年財政前置發(fā)力是否要落空？乃至全年的財政力度是否會不及預期？這些問題，也是我們近期與市場交流下來的，感受到大家都比較擔憂的問題。
這些擔憂并非沒有道理。我們對比了2022年初與2023年初，財政部在新聞發(fā)布會上對當年專項債發(fā)行、政府投資等問題的表述措辭。相比之下，2023年的表述中雖然也強調(diào)了適當擴大投向領(lǐng)域與范圍、政府投資力度不減等等，但其中類似“適當”和“不減”等措辭，給人的感受似乎是：緊迫感都有所下降。很難說這種基調(diào)微調(diào)的背后，在多大程度上體現(xiàn)出財政端對經(jīng)濟自發(fā)修復的預期和信心，以及在多大程度上體現(xiàn)出地方債務(wù)問題的捉襟見肘。
更重要的是，有了2021年財政政策力度明顯不及預期的“前車之鑒”，今年是否會出現(xiàn)類似情況，市場是有疑問也有擔憂的。從財政存款這一指標來看，財政部門在存錢，這顯然與我們理解的積極財政是有差異的。
值得注意的是，2023年財政部提到“適當擴大專項債券資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍”，或許對于財政而言：確保項目落地并形成實物工作量，從而為全年經(jīng)濟保駕護航，是核心訴求。在此過程中，專項債發(fā)行或多或少并不是最重要的，能否撬動社會資金并確保實現(xiàn)“政府投資力度不減”的目標才是重點。花盡量少的錢辦大事，這也與我們通常理解的積極財政是有差異的。
基于此，我們認為，與其說2023年的財政政策可能會因經(jīng)濟的回暖和債務(wù)壓力的顯性化而出現(xiàn)調(diào)整、甚至存在不及預期的風險；不如說，韜光養(yǎng)晦是長期可持續(xù)的生存之道，這種理念也在近兩年的政策態(tài)度上，體現(xiàn)得越發(fā)明顯。當然，花少錢辦大事的最終目的仍然是要完成增長任務(wù)。因此，在結(jié)構(gòu)上下功夫可能是必要的。例如，精選更有彈性、更有空間的基建領(lǐng)域和地區(qū)，相比于一如既往的刺激手段，可能是更加具有性價比的選擇。
風險提示：經(jīng)濟修復不及預期、財政政策不及預期。
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